虽然人民币在2010年后期和2011年前期缓慢升值，通货膨胀却在中国迅速起飞，很快超过了每年5%。因为拒绝升值，中国转而得到了通货膨胀。对于两者美国都乐见其成，因为升值和通货膨胀都会增加中国的出口成本并使美国更具竞争力。从2010年6月到2011年1月，人民币每年约升值4%，而中国的通货膨胀率为每年5%，将增值率和通胀率相加，中国的总成本结构增加了9%。这意味着在几年的时间里，就出口价格而言，美元相对于人民币贬值超过20%。这正是参议员查尔斯·舒默及其他批评者在美国一再要求的。中国现在没有更好的选择。如果它仍保持人民币与美元汇率挂钩，美联储将继续印钞而使通胀在中国失控。如果中国选择人民币升值，通货膨胀可以得到抑制，但用其他货币度量时，其成本结构将会上扬。不论采用哪种方式，美联储和美国都是赢家。
虽然币值重估和通货膨胀可能在经济上是等价物，但论及成本增加时，其中有一个重要区别。升值可以控制在一定程度内，因为即使美联储在总体上加以制约，中国仍然可以把握汇率挂钩变动的每一具体时机。但另一方面，通货膨胀在本质上是不受控制的。它可能出现在一个产业如食品或燃料，并迅速通过供应链以不可预知的方式扩展。通货膨胀可能会产生巨大的行为影响，并因商人和批发商预期他人将提高价格而自行提高价格，开始以自我实现的循环方式自行增长。
通货膨胀是1989年动乱的一份催化剂。中国人指望他们的货币与美元之间保持稳定关系，从而其持有的美国国债也具有稳定价值，就像欧洲在布雷顿森林体系早期度过的那段好时光。现在他们被骗了——美联储迫使他们出牌。在无法控制的通货膨胀和不可预见的后果，以及人民币的有控制的升值之间，中国选择了后者，人民币从2010年6月开始稳步走上上升通道，到2011年中期有了大幅度的提升。
美国赢得了这一轮的货币战争。就像中美之间的重量级拳击比赛一样，这是十五轮比赛中的第一轮。两名拳击手仍然站在那里；美国赢得这轮靠的是点数，而不是把对手击倒在地。美联储待在角落处，像一名助理那样随时准备修复损伤。在中国的角落也有许多帮手——来自世界各地的量化宽松的受害者们。钟声很快就会再次响起，开始第二回合的较量。
当主要战斗人员在战争中使用武器时，非战斗人员也很快会受到伤害，本轮货币战争也一样。美国拼命寻求的通货膨胀不仅进入了中国，也进入了新兴市场。通过贸易顺差和寻求更高投资收益的热钱的结合，美国印钞引发的通货膨胀很快出现在韩国、巴西、印度尼西亚、泰国、越南及其他地方。美联储主席伯南克轻率地采取了“指责受害者”的做法，说这些国家除了自己之外无法责怪他人，因为它们拒绝将其货币对美元升值，以减少外汇盈余和热钱流入。用中央银行家式的温和口吻，伯南克说：
新兴市场的政策制定者有一系列有效的……工具可以用来管理他们的经济，防止过热，包括汇率调整……新兴市场复苏的需求，造成了全球大宗商品价格近期的大幅度上升。更一般地说，是一些国家维持低估的货币造成了全球不平衡和不可持续的消费模式。
这完全无视了以下事实：这些国家的居民购买的许多商品，如小麦、玉米、石油、大豆、木材、咖啡和糖，是在世界市场上而不是在本地市场上定价的。特定市场的消费者将应对由于美联储印钞而提高的价格，价格上涨不仅在当地市场，而且在世界各地出现。
很快，美联储印钞的影响不仅在相对成功的东亚和拉丁美洲的新兴市场中被感觉到，也将在非洲和中东的贫困地区被感觉到。当工厂工人靠每年12000美元的收入生活时，食品价格的上涨确实会带来不便。但当农民依靠每年3000美元的收入生活时，食品价格的上涨意味着吃饱与挨饿甚至是生与死的区别。作为对食品和能源价格上涨及生活水平降低的反应，2011年初突尼斯爆发了骚乱和暴动，并迅速蔓延到埃及、约旦、也门、摩洛哥、利比亚和其他地区。与其说这是出于人们对生活在独裁制度下缺乏民主的反应，不如说这同样也是对食品和能源价格上涨以及生活水平下降的回应。中东国家被迫用他们的政府预算补贴主食，比如面包，以减轻通货膨胀的最坏影响。这样，就把通货膨胀问题变成了财政问题，特别是在埃及，“阿拉伯之春”的余波，使得税收混乱，旅游收入枯竭。情况变得如此可怕，以至于2011年5月八国集团在法国多维尔开会，匆忙承诺了200亿美元作为对埃及和突尼斯的财政支持。伯南克早就脱离了辛劳工作的普通美国群众；现在，他离这个世界也越来越远了。
二十国集团能否使美国转变这些失控的财政和货币政策，尚有待观察。这些政策使得美元在世界上泛滥，造成了全球食品和能源价格的通胀。美国寻求二十国集团中的盟友法国和巴西等，试图对中国施加人民币升值的压力。美国的观点是，如果中国让人民币升值并增加国内消费，那幺欧洲、北美洲和拉丁美洲的每一个国家都可以增加出口和增长经济。这在理论上可能是正确的，但美国使美元泛滥全球的战略，同时也造成了巨大的伤害。中美两国正在进行着全球性的老鹰抓小鸡游戏，中国坚持其出口模式，而美国则试图用通货膨胀抵消中国的出口成本优势。但是通货膨胀并不只限于中国，全世界都越来越警觉可能受到的伤害。二十国集团应该提供一个平台来协调全球经济政策，但它越来越像是两名强者的游乐场，其他人则被迫选边站。
2010年11月在首尔召开二十国集团首脑峰会之前，盖特纳试图用贸易顺差的百分比数据，将中国逼入死角。从全球角度来看，过度的贸易顺差是不可持续的。一般来说，年贸易顺差超过其国内生产总值的4%是一个标志，这时需要重估盈余国家的币值，使得贸易条件从盈余国家转向像美国这样的赤字国家。这种调整在古典金本位下会自动发生，但现在则需要央行用货币调控来实现。
但是盖特纳的想法最后无疾而终。他原先想要以中国为标靶，然而不幸的是，按照他的观点，德国也将成为一个靶子，因为德国的贸易顺差以国内生产总值的百分比来表示，与中国大致相当。按照盖特纳的说法，德国的货币，即欧元也需要重估升值。鉴于其经济复苏的不稳定、银行体系结构的脆弱及德国出口对于欧洲就业形势的重要性，这是德国和欧洲其他国家最不希望看到的。由于无论在欧洲或亚洲都得不到支持，盖特纳悄悄地放弃了这一想法。
比起设置明确的目标，首尔二十国集团首脑峰会只是给出了“指导性方针”的建议，以确定什幺样的贸易顺差有可能不可持续。这些指导性方针的确切标准留待随后的财长和央行行长会议去解决。2011年2月各成员国部长和行长在巴黎会晤，原则上对哪些因素可以被包括在“指标”中达成了协议，但并没有就每个指标究竟在什幺水平上可以或不可以被容忍而达成协议。量化过程留给了随后的4月会议，整个过程有待2011年11月二十国集团首脑戛纳会议的最后批准。
同时，国际货币基金组织作为二十国集团监管机构的权力继续快速增长。2011年3月在中国南京举行的专家和经济学家会议上，二十国集团主席尼古拉斯·萨科齐说，就国际收支平衡而言，“国际货币基金组织的更多监管看来是必不可少的”。
说二十国集团的议程像冰川移动一样迟缓似乎恰如其分。然而，因为有二十位国家首脑和许多不同的议程，真的不清楚要达成全球解决方案是否还有其他选项。这是盖特纳召集权理论的缺点。治理缺失也可以是有效的，如果大家志同道合，或者其中有一方能够迫使别人就范，如像美联储拯救长期资本管理公司时面对十四大家族的情形。当聚会各方有着大相径庭的目标以及对如何实现这些目标有不同的看法时，在缺乏领导的情况下有微小的增量变化就是最好的。直到2011年，这些变化如此微小和迟缓，简直就像毫无变化。
作为一个机构，二十国集团远远谈不上完善，但它是全世界仅有的。七国集团的模式看起来早已过时，联合国也没有什幺可比性。国际货币基金组织精于技术分析，这对二十国集团一致裁定政策有所帮助。但国际货币基金组织的管理偏重于北美、日本和西欧三方的旧模式，新兴的市场大国如中国、印度、巴西、印度尼西亚对之印象不佳。国际货币基金组织是有用的，但需要改变以适合新的全球现实。
在2008年后期和2009年前期，二十国集团的成员因恐惧而团结，从而协调出有效的政策。资本市场、世界贸易、工业产出和就业灾难性地崩溃，强制凝聚了对于救助、刺激和银行监管新形式的共识。
到2011年，风暴已经过去，二十国集团成员各归其职。对于中国和德国是持续大量的贸易盈余，而对美国，则是继续通过削弱美元以逆转盈余从而帮助美国的出口。然而，没有理查德·尼克松先发制人的行动，也没有约翰·康纳利的威逼利诱，美国失去了影响力。只有另一场新的危机，才能迫使二十国集团采取统一行动。鉴于美国的印钞政策及其通胀在全世界的副作用，下一场危机似乎不会太远。
新的危机随着2011年3月11日下午日本仙台市附近的地震而到来。9级地震和接踵而来10米高的海啸，摧毁了日本的东北海岸线，数千人死亡，许多城镇和村庄被淹没，各种各样的基础设施（港口、渔船队、农场、桥梁、道路和通信）均受到破坏。几天之后，自切尔诺贝利以来最大的核灾难在仙台附近的核电站爆发，反应堆中的放射性燃料棒熔毁，其释放的核辐射烟雾影响着公众安全。正当世界全力应对之时，货币战争开辟了一个新的战场。因为投资者预期日本的重建将导致对日元的大量需求，日元对美元的汇率突然飙升并创造了历史纪录。日本在海外拥有2万多亿美元的资产，其中大部分在美国，同时还有超过8500亿美元计价的储备。因此，其中的一部分必须以美元出售，兑换成日元后回到日本以支付重建费用。日元飙升的背后，就是这一大量出售美元／买进日元的动力学。
从美国的角度看，日元相对于美元升值十分符合美国的目标，不过，这与日本希望的正好相反。日本经济正面临一场灾难，廉价的日元将有助于促进日本的出口以使日本经济重振雄风。日本的灾难规模实在太大，美国的廉价美元政策必须让位于廉价日元的需求。
日本兑现美元资产以资助其重建的迫切需要是不可抵挡的；正是这股力量驱使日元走高。只有各国央行协调干预，才有足够强大的力量抵挡这股回归日本的日元洪流。日元－美元关系对于二十国集团而言只是个案，而且也没有即将召开的二十国集团会议可以指望。美国、日本和欧洲的三大央行只能自己解决这个问题。
以七国集团的名义，2011年3月17日法国财政部部长克里斯汀·拉加德打电话给美国财政部部长盖特纳，启动对日元的协同干预。负责实际干预的央行负责人协商并通报奥巴马总统后，于2011年3月18日上午日本市场营业时间对日元实施干预。干预包括了央行大量抛售日元并相应地购买美元、欧元、瑞士法郎及其他货币。干预在全世界不同时区的欧洲和纽约市场开始营业后继续进行。这次央行干预十分成功，3月18日晚些时间，日元被推离其高点，回归更正常的对美元的交易范围。拉加德对日元干预的灵活处理，加强了她在危机管理（2008年的恐慌和2010年欧元主权债务危机的第一阶段）中已经赢得的声誉。2011年6月遴选国际货币基金组织主席以取代丑闻缠身的多米尼克·施特劳斯－卡恩时，她几乎是不二人选。
如果二十国集团是一支庞大的军队，七国集团则表明，它仍然可以作为特种部队发挥作用，迅速行动并悄悄地实现精准定义的目标。七国集团至少暂时扭转了局面，但日元回归日本的动力并没有消失，希冀由此获利的投机者还在蠢蠢欲动。有一段时间，作为一个小集团的央行们避开了投机者的攻击和日元升值的基本力量。但在更庞大的计划中，日本对日元疲软的需求对于美国的美元疲软计划而言只是一个挫折。以邻为壑的竞争性货币贬值问题有了新的模样。现在，不仅是中国，美国和欧洲都希望他们的货币贬值。传统上日本愿意追随美国对强势日元的希冀，却突然发现自己也身处货币贬值的阵营中。不是每种货币都是一下子就能贬值的；你做不到你不可能做到的事情。美元－日元战争最终将加入已在二十国集团议程中的美元－人民币战争之中，成为世界寻求货币僵局全球性解决方案的一部分。
《大白鲨（ijaws/i）》（1975年），美国名导演斯皮尔伯格的经典电影作品，讲述剿杀一条危害人类的狡猾大白鲨的故事。——译者
davidrothkopf,isuperclass:theglobalpowereliteandtheworldtheyaremaking/i,newyork:farrar,strausandgiroux,2008,174-175.
rothkopf，上引文章。
长期资本管理公司（long-termcapitalmanagementl.p.，缩写为ltcm）是一种投机性避险基金，精于使用高杠杆化的绝对报酬交易策略（例如固定收益套利、统计套利和配对交易等）。其总部设置于美国康涅狄格州格林威治。该公司的避险基金——长期资产投资组合（long-termcapitalportfoliol.p.），在1990年代晚期遭遇失败，在美国联准会的监督之下接受其他金融机构的救助。——译者
离岸（offshore）公司，泛指在离岸法区（如英属维尔京群岛、开曼群岛、巴哈马群岛、百慕大群岛、塞舌尔群岛、萨摩亚群岛、马恩岛等）内依据其离岸公司法规范成立的有限责任公司或股份有限公司。当地政府对这类公司没有任何税收，只收取少量的年度管理费，同时，所有国际大银行都承认这类公司，为其设立银行账号及财务运作提供方便。离岸公司具有高度的保密性、税务负担得以减免、无外汇管制三大特点。——译者
"leaders'statement:aframeworkforstrong,sustainableandbalancedgrowth,"g20pittsburghsummit,september24-25,2009,rg/world/g20-leaders-final-statement-pittsburgh-summit-framework-strong-sustainable-balanced-growth/p20299.
上引“领导人声明”。
美国国库证券（unitedstatestreasurysecurities）是美国财政部发行的公债。分为四种有价证券（可转让证券）：期限在一年以内的短期国库券（treasurybills，即t-bills）、期限为两年到十年的国库票据（treasurynotes，即t-notes）、期限为十年以上的国库债券（treasurybonds，即t-bonds），以及除了固定利率，面值会按消费价格指数（cpi）定期调整的通胀保值债券（treasuryinflationprotectedsecurities，即tips），此外还有多种不可转让证券。——译者
"globalimbalances:linkstoeconomicandfinancialstability,"speechbychairmanbens.bernankeatthebanquedefrancefinancialstabilityreviewlaunchevent,paris,france,february18,2011,v/newsevents/speec
八国集团始于1975年的六国集团（简称g6），包括美国、英国、德国、法国、日本和意大利。加拿大于1976年加入，成为七国集团（简称g7）。俄罗斯于1991年起参与g7峰会的部分会议，1997年被接纳为成员国，g7正式成为g8。2014年3月24日，白宫宣布，美国总统奥巴马和其他国家领导已经决定，暂停俄罗斯八国集团成员国的地位。——译者
"leaders'declaration,"g20seoulsummit,november11-12,2010,20/2010/g20seoul.pdf.
2011年5月14日，一名旅馆女服务员控告多米尼克·施特劳斯-卡恩对她进行性骚扰和试图强奸，但该案件后来因控方缺乏诚信而被撤销。施特劳斯卡恩承认与该女士的关系不当，并在民事诉讼中据报道以150万美元达成和解。——译者