欧元和美元，可以理解为同一艘船上的两名乘客。在任何给定时刻，一名乘客可能在较高的甲板上，另一名可能在较低的甲板上。他们可以随意改变位置，相对于另一方移向更高或更低，但归根结底，他们还是在同一艘船上，以相同的速度向同一个目的地行进。日常波动反映了技术指标、短期供需、担心违约或欧元解体而迅速执行的最终救市方案。通过这一切，欧元和美元结对而行，分开的距离从来不会超过它们所乘航船的最大尺寸。
然而，美国在货币战争的大西洋前线十分忙碌，不是试图过度加强欧元，而是确保它不会完全分道扬镳。欧元本身就是创建现代货币的某种奇迹，是经过欧盟成员国三十年讨论和十年密集技术研究和规划后创造出来的。它是第二次世界大战后开始的一个欧洲顶级项目，意在维护和平。
自16世纪中期文艺复兴时期末开始，欧洲已被战争折磨了超过四百年，宗教改革和反宗教改革时期的战争、三十年战争、英国革命、路易十四的战争、七年战争、法国大革命、拿破仑战争、普法战争、第一次世界大战、第二次世界大战、对犹太人的大屠杀、铁幕的崩溃和冷战的核恐怖等。到20世纪末，欧洲对民族主义主张和军事优势的潜在追求深表怀疑。此外，种族、民族和宗教分歧依然存在。需要一种统一的力量，把经济紧密结合在一起，即便并非不可能，也要使得战争变得难以想象。
开始于1951年的欧洲六国煤炭及钢铁共同体，通过各种形式的自由贸易区、共同市场和货币体系向前推进。1992年在荷兰城市马斯特里赫特谈判后签署的《马斯特里赫特条约》，为形成一个政治实体（欧盟）奠定了基础，并最终导致1999年欧元的创建。欧元由新的欧洲中央银行发行。到2011年，欧元已被17个成员国使用。
然而从一开始，分析家就警告说，由单一央行支持的单一货币，与采用欧元的各成员国的多样化财政政策是不相容的。在历史上，挥霍过度、拖欠债务或将其货币贬值的国家，如希腊或西班牙，在包含了财政稳健的国家如德国的联盟中，将是麻烦的合作伙伴。
整整花了十年时间才充分显现出这个宏伟计划的所有缺陷，虽然缺陷从一开始就存在。腐败的政府官员，华尔街的衍生品骗子和不称职的布鲁塞尔欧盟官员的有毒组合，使得像希腊这样的国家的赤字和借贷水平远远超过了《马斯特里赫特条约》的规定，真实成本则被掩埋在年度和资产负债表外的合同中。同时，投资者兴高采烈地抢购来自希腊、葡萄牙、西班牙、冰岛和其他欧元区成员国的数十亿欧元主权债券，其利率略高于稳健如德国的政府债券。这种现象的发生，是因为不称职的评级机构和政府官员发布的误导性的财务报表，以及投资者一厢情愿地认为，欧元主权债务决不会违约。
2010年的欧洲主权债务危机，部分是银行、借款人和官僚间新的协约所造成的苦果。银行购买欧洲主权债券，并基于任何主权债务都不会失败的信念，认为相关的利润是有保障的。国家乐意发行债券以推进不可持续的消费，很大程度上使公共部门的工会得益。布鲁塞尔的官僚们或许是最老谋深算的。如果欧洲主权债务危机自行解决，人人都会称赞欧元项目的成功。如果某些欧洲主权债务失败，官僚们的解决方案只会更多，而不是更少，由布鲁塞尔监督的一体化将会更多，而不是更少。通过无视危险，布鲁塞尔构建了一个必胜的局面。如果欧元成功，他们赢得赞誉，如果欧元受压，他们赢得权力。果然压力很快就来了。
被欧洲银行狼吞虎咽的不仅是欧元主权债务，还有房利美债务和欺诈性的华尔街结构化产品如债务抵押债券（cdo）。这些债务起源于美国各地缺乏经验的地方银行，被倒闭前的雷曼兄弟之流再包装成价值数十亿美元的债券。欧洲银行是全球金融体系中真正的薄弱环节，甚至还不如花旗集团、高盛和其他被救助的美国金融界的标识性企业。
2010年，欧洲的主权金融是交叉债务组成的一个复杂网络。希腊有2360亿美元债务，欠英国150亿、法国750亿、德国450亿。爱尔兰有8670亿美元债务，欠法国600亿、英国1880亿、德国1840亿。西班牙有11000亿美元债务，欠英国1140亿、法国2200亿、德国2380亿。同样的模式盛行于意大利、葡萄牙和欧元体系其他负债累累的成员。欧洲所有国家的债务之源，是意大利欠法国的5110亿美元。
虽然主权债务亏欠了各种机构，包括养老基金和捐赠基金，但绝大多数亏欠的是其他国家的银行。这正是2008年美联储对欧洲秘密救助的原因，美联储苦苦力求对细节保密，直到其中的一部分因2010年《多德－弗兰克法案》而被迫公开。这也是房利美和房地美的债券持有人从未受到任何损失的原因，因为公司在2008年获得了美国纳税人的救助。这也是为什幺当2010年欧元主权债务危机到达关键时刻时，主要国家如德国和法国，迅速团结起来支持外围的主权借款国家如希腊、爱尔兰和葡萄牙。三次救市背后的原因是欧洲的银行系统资不抵债。补贴希腊的养老基金和爱尔兰银行，是为了避免整个腐朽大厦倒塌而付出的一个小小代价。
然而，在主权债务危机中，欧洲并非孤军奋战。无论是美国和中国，都出于不同的但最终是为了自身利益的原因支持救助欧洲。欧洲是美国庞大的出口市场。强势的欧元可以保持欧洲对美国的机器、飞机、药品、软件、农产品、教育和其他美国提供的多种商品和服务的需求。欧元崩溃，意味着两个全球出口大国之间贸易的崩溃。一次欧洲主权债务的崩溃可能会把欧洲银行和欧元拉下水，因为投资者会立即对以欧元计价的所有债务产生反感并挤兑欧洲银行。欧洲的主权债务违约对于面向欧洲的美国出口商而言，后果太严重；这就是欧洲大陆版的大而不能倒。美国救助、互换额度以及支持债务发行人如房利美，都是支持欧元价值的多方面多层次的努力。
中国也有支持欧元的兴趣，但带有政治背景。欧洲对中国和美国而言，都是一个巨大的出口市场，在这个意义上，中国和美国的利益相同。但中国的银行与欧洲的银行之间，不像美国的银行与欧洲的银行之间那样紧密，这给了中国更多的自由度来决定，如何及何时提供帮助。欧洲主权债务危机给予中国的机会，是外汇储备和投资组合的多样化，是脱离美元而转向欧元，是获得美国拒绝交易的世界领先的技术系统，并发展大规模把技术转移回中国的平台。
德国欢迎美国和中国对欧元的支持。作为出口大国，人们可能觉得德国会偏爱疲软的欧元，就像美国偏爱疲软的美元和中国偏爱疲软的人民币一样：廉价的货币在货币战争中可以获得优势以促进出口。然而德国不仅是一个外部出口国；它也是欧盟中的一个内部出口国。对于那些欧元区的出口，不用考虑汇率，因为出口商和进口商，例如德国和西班牙，都使用欧元。如果欧元崩溃，或成员国放弃欧元，并在贬值的水平上使用旧的货币，德国就可能失去这些市场。
我们知道，德国为了支持希腊、爱尔兰和欧元区的其他薄弱环节吃尽了苦头。但事实上，德国没有其他更有吸引力的替代方案。欧元崩溃的成本远超区域救助成本。实际上德国受益于欧洲主权债务危机。欧元的持续存在给予了德国在欧洲内部的主导地位，而在国际上有点疲软的欧元使它能够在世界其他地区获得市场份额。德国的关键是：欧元足够便宜可促进对美国和中国的出口，但又不是疲软到崩溃。2010年德国成功地找到了这个关键点，尽管环绕欧元本身的是一场疾风暴雨。
由于美国、中国和德国自身的利益都指向同一方向，对于欧元是否能存活是毫无疑问的。银行里到处都是烂账和不良资产，外围国家的财政政策又是不可持续的，而希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙必须节衣缩食以保持西雅图和上海的装配线运行，所有这些都需要忍耐，以待来日。目前需要的是保证欧元挺住。
欧亚战场
如果欧元和美元之间的关系是共存的，那幺欧元和人民币之间的关系则只是简单的相互依赖。中国的迅速崛起，可以成为欧洲经济体的某些外围国家如希腊、葡萄牙和西班牙的潜在救星，当然这取决于中国是否愿意在欧洲主权债务危机中购买它们的一些债券。然而，中国对欧洲和欧元的态度仍基于对自身利益的冷静考量。
强势的欧元对中国有切身利益。欧盟已经超过美国成为中国最大的贸易伙伴。如果欧洲的动乱导致希腊或爱尔兰等国放弃欧元，这些国家将恢复原来的货币并相对于人民币大幅贬值。这将严重伤害中国对欧洲的一部分出口。中国支持欧元有着巨大的利益，甚至大于其维持人民币与美元挂钩的利益。
中国现身欧洲的动机，包括多元化外汇储备以便拥有更多的欧元，赢得被协助购买债券的欧洲国家的尊重或友谊，并通过这样的购买获得抵偿物。抵偿物可以采取多种形式，包括对敏感的基础设施如港口和发电的直接投资，接触敏感的欧洲技术和购买通常只限于北约盟国或其朋友（如以色列）的先进的武器系统。中国支持欧元的兴趣完全不会不利于德国，尽管德国和中国在全球出口业务中的竞争十分激烈。
通过购买来自欧洲外围国家的主权债券，中国帮助德国承担欧洲纾困的成本。通过支持欧元，中国帮助德国避免了欧元崩溃时可能受到的损失，包括对德国银行灾难性的破坏。这对于中国是一个没有输家的局面，因此稳住了欧亚侧翼，以备将来与美国正面对抗。中国在货币战争中的主要对手是美国，为此在欧亚战线避免了两面作战。这既是因为欧洲的弱点，也是由于中国的巧妙应对。
美国同样支持欧元，原因与中国的相同：欧元的灾难性崩溃，将削弱它相对于美元的价值并伤害美国在中东、拉美和南亚市场与欧洲出口商品的竞争力。中国和美国不仅希望欧元存活，也希望看到它相对于美元和人民币升值，以帮助各自的出口产业。欧洲、中国和美国团结一致，努力避免欧元崩溃，尽管它们动机各不相同并且在其他战场上持有对抗趋势。
这种一致的目的，意味着欧元有可能克服当前的危机，并在可预见的将来保持完好，尽管有潜在的债务重组和紧缩计划。这种平衡能否继续，以及中国的魅力攻势在欧洲能否保持，尚有待观察。如果欧元真的崩溃，中国会在债券收益上遭受巨大损失，人民币升值和出口损失也将在同一时间发生。中国仍然可能在一系列问题上与欧洲对峙，但它的西部战线目前一切平静。
全球性冲突
除了货币战争的三大战场：太平洋（美元－人民币）、大西洋（欧元－美元）和欧亚（欧元－人民币），在世界各地还有其他的战场、附带事件和冲突。在货币战争的这些外围行动中，最引人瞩目的是巴西。
直到1994年底，巴西一直保持其货币雷亚尔与美元挂钩。之后，墨西哥的“龙舌兰危机”于1994年12月开始在全世界蔓延，对雷亚尔施压从而迫使巴西捍卫其货币。结果是雷亚尔计划，由巴西实施的一系列有控制的雷亚尔对美元的贬值。从1995年到1997年，雷亚尔贬值约30%。
在成功控制雷亚尔的美元价值到更可持续的水平后，巴西再次成为金融瘟疫的受害者。这次危机并非起源于拉丁美洲，而是来自远东。这场新的金融危机于1997年爆发，并在全世界蔓延：从泰国到印度尼西亚、韩国和俄罗斯，最后止于巴西。在那里，国际货币基金组织用紧急资金建立了货币防火墙，美联储则大幅降低利率以提供全球流动性。在金融风暴之后国际货币基金组织的推动下，巴西转向汇率自由浮动和更开放的资本账户，但仍然承受着周期性的收支平衡危机，并于2002年再次向国际货币基金组织要求援助。
巴西的命运在2002年的总统选举中获得了一个决定性的利好转机，新总统是路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦，被大家称为卢拉。在他的领导下，从2003年到2010年，巴西实现了自然资源出口能力的巨大提升，以及技术和制造业基础的重大进步。它的安博威飞机具有世界水平，这使得巴西跃升为世界第三大飞机制造者。其巨大的内部市场也成为吸引全球流动资本获取更高收益的磁石，特别是在美国和欧洲市场经历了2008年的恐慌之后。
2009年～2010年间，雷亚尔大幅升值，从2.4雷亚尔兑换1美元变为1.69雷亚尔兑换1美元。在仅仅两年内雷亚尔相对美元升值了40%，对巴西的出口部门来说这是非常痛苦的。两年中，巴西与美国的双边贸易从大约150亿美元的盈余转变为60亿美元的赤字。这种对美国贸易顺差的崩溃，使得巴西财政部长吉多·曼泰加于2010年9月下旬宣布全球货币战争已经爆发。
因为人民币与美元挂钩，雷亚尔对美元升值40%，也意味着雷亚尔对人民币升值40%。巴西的出口不仅在高端与美国技术竞争，也在低端与中国的组装品和纺织品对抗。巴西通过央行干预货币以进行反击，要求任何做空美元的地方银行必须提高存款储备金率，并施行了其他形式的资本管制。
2010年底，卢拉总统的继任者迪尔玛·罗塞夫，表示要向二十国集团和国际货币基金组织施压，以建立确认货币操纵者（大概指中国和美国）的规则，从而缓解雷亚尔的上行压力。巴西抑制雷亚尔升值的努力在短期内取得了一些成功，但在2010年底，却引发了另外一个问题——通货膨胀。现在巴西从美国进口了通货膨胀，因为它在美联储大量印钞时试图维持雷亚尔对美元稳定。
像中国一样巴西面临着相同的困境，它必须在通胀和升值之间作出选择。若美国大量印钞而另一个国家试图将其货币与美元挂钩，则该国只能同样印钞以维持挂钩，这就导致了本国的通货通胀。结果是，在世界各地追逐高收益的投资者的热钱，从美国涌入巴西。情况恶化到如此地步，以至于2011年初野村全球经济研究报告宣布，巴西成为货币战争中最大的输家。鉴于雷亚尔的升值，这一结论在一定程度上是正确的。2011年4月，《华尔街日报》的一篇分析文章称，巴西“在货币战争中挥舞白旗”。看来，当货币管制、对外国投资征税等阻止升值的措施失败后，巴西不得不屈从于雷亚尔的更高估值。
由于缺乏中国所拥有的外汇储备和盈余，巴西无法通过仅仅购买涌入巴西的美元来保持对美元的汇率挂钩。巴西被困在货币升值与通货膨胀之间。就像之前的美国和欧洲一样，尽管原因有所不同。巴西越来越多地转向二十国集团，以寻求在货币战争中的帮助。
巴西因其地理、人口和经济体量，是一个重要的案例，但它绝不是在美元、欧元和人民币之间的货币战争的交叉火力中受伤的唯一国家。其他国家，包括印度、印度尼西亚、韩国、马来西亚、新加坡、南非和泰国，也曾实施或考虑资本管制以阻止热钱（特别是美元）流入。它们的担心在于：由于美联储的货币宽松政策，他们的货币将被高估从而损害到出口，由此产生的美元如洪水猛兽般在世界各地游荡，寻求高利润和快速增长。
出于采取措施的中央银行和财政部的偏好，这些资本控制有各种不同的形式。2010年，印度尼西亚取消了短期投资票据的发行，迫使热钱投资者们进行更长时间的投资。韩国和泰国则对外国投资者购买政府债券所得的收益开征预扣税，以作为阻止这类投资和减少货币上行压力的一种方法。泰国的情况很具讽刺意味，因为泰国是1997年～1998年间金融恐慌开始的国家。在那个过程中，投资者试图转移资金逃离泰国，而泰国试图升值货币。2011年，当投资者试图让热钱进入泰国时，泰国则试图使其货币贬值。没有比这更好的例子可以说明，在过去十年里新兴市场（如泰国）和发达市场（如美国）之间金融力量的变化。
试图压低其货币价值的外围国家（其中多数是亚洲国家），没有一个是被广泛接受的储备货币的发行者，也没有一个具有像美国、中国和欧元区那样的经济体量，它们没有能力通过直接的市场干预来打一场货币战争。这些国家需要一个多边平台来解决第三次货币战争引发的压力。虽然传统上国际货币基金组织提供了这样一个平台，但越来越多的大型贸易经济体，无论其是否属于二十国集团，都在期待二十国集团给予指导或引进新的游戏规则，以防止货币战争升级，从而对自己和世界造成不可弥补的伤害。
iwallstreetjournal/i,"fed'syellendefendsbond-purchaseplan,"november16,2010,/article
christinad.romer,"thedebatethat'smutingthefed'sresponse,"inewyorktimes/i,february26,2011,/2011/02/27/busine
关于人民币和美元之间汇率的一个讨论，见xiaohezhang,"theeconomicimpactofthechineseyuanrevolution,"paperpreparedforthe18thannualconferenceoftheassociationforchineseeconomicstudies,australia,july13,2006。
美国利率统计数字取自boardofgovernorsofthefederalreservesystem,statisticsandhistoricdata,v/econresdata/release。
"deflation:makingsure‘it’doesn'thappenhere,"remarksbybens.bernanke,nationaleconomistsclub,november21,2002,v/boarddocs/speeches/2002/20021121
上引伯南克的讲演。
aig（americaninternationalgroup，美国国际集团），1919年创建于上海，是一家以美国为基地的国际性跨国保险及金融服务机构集团，总部设于纽约市的美国国际大厦。根据2008年度《福布斯》杂志的全球2000大跨国企业名单，aig在全世界排名第18大，自2004年4月8日起是道琼斯工业平均指数的成分股，直到因为金融海啸而于2008年9月22日被除名。——译者
通用汽车公司（gm），成立于1908年，是美国三大汽车公司之首，旗下品牌包括雪佛兰、别克、gmc、凯迪拉克、宝骏、霍顿、欧宝、沃克斯豪尔以及五菱等并提供服务。2014年，其诸品牌全系列车型畅销于全球一百二十多个国家和地区，包括电动车、微车、重型全尺寸卡车、紧凑型车及敞篷车。2009年破产重组，一年半以后重返华尔街。在中国有两个独资工厂和十一个合资工厂，在中国的销售量已五年居世界首位。——译者
花旗银行（citibank,n.a.，中文名“花旗”源于上海市民对该行的习惯性称呼）是花旗集团旗下的一家零售银行，其主要前身是1812年6月16日成立的“纽约城市银行”（citybankofnewyork），经过近两个世纪的发展和并购，已经成为美国最大的银行之一，也是一间在全球近一百五十个国家及地区设有分支机构的国际大银行，总部位于纽约市。花旗银行在中国十三个城市有支行，有超过四十家分行。——译者
高盛集团（goldmansachs），成立于1869年，是一家国际领先的投资银行和证券公司，向全球提供广泛的投资、咨询和金融服务，拥有大量的多行业客户，包括私人公司、金融企业、政府机构以及个人。在香港设有分部，在上海和北京有办事处，并分别在二十三个国家和地区设有四十一个办事处。高盛集团同时拥有丰富的地区市场知识和国际运作能力。——译者
pressreleasefromtheofficeofunitedstatessenatorcharlese.schumer,february19,2006,http://schumerv/new_website?id=259425.
官方黄金持有量的所有统计数字取自worldgoldcouncil,investmentstatistics,changesinworldofficialgoldreserves,rg。
"u.s.andchinaagreetonegotiateinvestmenttreaty,"associatedpress,june19,2008.
掉期（swaps）是指在外汇市场上买进即期外汇的同时又卖出同种货币的远期外汇，或者卖出即期外汇的同时又买进同种货币的远期外汇，也就是说在同一笔交易中将一笔即期和一笔远期业务合在一起做，或者说在一笔业务中把借贷业务合在一起做。在掉期交易中，即期汇率与远期汇率之差称为掉期率。其目的是减少汇率波动引起的风险。——译者
房利美（federalnationalmortgageassociation，简称fanniemae），即联邦国民抵押贷款协会，成立于1938年，是最大的“美国政府赞助企业”，从事金融业务，用以扩大资金在次级房屋消费市场上流通的专门机构。2008年9月发生次贷危机以来由美国联邦住房金融局接管，并从纽约证交所退市。——译者
债务抵押债券（cdo），一种金融衍生品，银行把它的贷款或投资的债券重新包装后变成的证券。——译者
关于银行交叉持有欧洲主权债务的讨论取材于“europe'swebofdebt,”inewyorktimes/i,may1,2010,/interactive/2010/05/02/weekinrevie。
房地美（freddiemac,nyse:fre，联邦住宅贷款抵押公司），是美国第二大政府赞助企业，商业规模仅次于房利美。1970年由国会批准成立，旨在开拓美国第二抵押市场，增加家庭贷款所有权和房屋贷款租金收入。受美国次贷危机的影响，美国房地产抵押贷款巨头房地美、房利美于2008年7月身陷700亿美元亏损困境。之后美联储和美国证券交易委员会（sec）迅速联手出击，对美股的稳定起了立竿见影的作用。——译者
关于巴西债务危机及其发展的讨论取自riordanroett,ithenewbrazil/i,washington,:brookingsinstitutepress,2010。