n.y.,newhaven&hart.13516.5

pennsylvania13241（注c）

1atchison,t.&santafe19114

9cheapeake&ohio31151（注d）

4norfolk&western24242（注d）

8st.louis,s.w.10127

年unionpacific46191

6

月

注a.1900年所引股票因公司破产而不存在。注b.实际为一种普通股

注c.平均为50美元注d.平价为25美元。

由这些价格记录所揭示的铁路股强弱地位的完全转变，是工业股票在过去年份中改变其投资质量的内在趋势的极端事例。按《圣经》的话：它或许是说得太多了，最后将变成第一，第一将变成最后。但我们或许用得着贺拉斯写于他那个时代的一句诗（我已经使用它作为《证券分析》一书的题词）：

许多现在衰落的将会复兴，

许多现在荣耀的将会衰落。

这种地位上的剧烈改变为投资者警觉地摆脱偏见和偏好提供了独特的价值。当然，还存在着更多的问题，而且并非仅仅是区分那些前进和倒退了的公司。另外，人们还确信，这些有关前景的变化并没有导致它们与市场价格的变化完全一致。在下一部分，这些阐述可以说明这个问题。

提高质量的策略变化之结果

道.琼斯工业平均指数的历史为策略变更问题的有趣研究提供了材料。在平均指数被计算的60年里，它的成分经常处于剧烈的变化之中。（注1）这些变化的公开目的，是使其指数反映工业的变化和交易所中有代表性的重要证券的活动。然而，个人研究机构的研究揭示了一个更进一步的目的，即降低那些已相对不成功和不流行的成分，用更好的流行的成分来取代，从而提高指数的质量（用这种方式来处于不影响变更平均指数的美元价值）。

在这方面，道.琼斯工业平均指数的制定和运作很像典型的防御型投资者，这些投资者焦虑于维持和改善他选择的证券质量，因而周期性地所了解的证券重新进行选择。这样

注1.1895年5月最初所列的12种股票，仅有美国烟草公司和通用电气公司2种得以保留；1916年12月增加的12种股票，有7种保留；1928年10月调整好的30种股票，有16种保留。

的选择效益如何呢？一个简单的测试可以用来比较包括替代效果在内的平均价格和没有作出改变时它将会拥有的价值。我们也可以比较道.琼斯价值的进展和其他的经过很多年仍稳定持有的价值。后者指标准.普尔354种（后来为425种）工业股票，这些股票从1918年起开始统计。结果如表49所示。

表49道.琼斯和标准.普尔工业指数

时间标准.普尔道.琼斯道.琼斯工业股

425种工业股工业股（实际数）

（1941～1943＝100）（1941～1943＝100）

1918年62（注a）6781

1928年169185226

1941～1943年平均100100122

1947年12月152146179

1958年12月590479584

1963年12月793625763

注a.根据354种证券。