所以，那段日子他一直卖短。其中有一只股票他以60美元一股卖掉（sellshort），共卖了1000股。不到两个星期，那只股票竟然涨到80美元，他不服，硬是撑着不了断。过了两个星期又上涨20美元，丝毫没有下跌的迹象，他只能忍痛买进了断。好家伙，单那一笔，就亏了4万美元！我劝小刘算了，收手吧。老老实实上班，10多万美元，权当白干两年。
但那时的小刘却好似输红了眼的赌徒，不服输，继续坚持做空。他甚至不惜将家产抵押给朋友，借来10万美元，加上手头剩下的5万美元，继续卖短，而且还开设保证金账户，加大杠杆做空网络股！可惜呀，网络股不跌反涨，“做空”加保证金杠杆，15万美元源源不断补仓，不到一个月便输得精光。结果，还没等到网络泡沫破灭，小刘早已倾家荡产、妻离子散，更无从谈起回国创业。
读者或许会问，“做空”和“麻筋”保证金那么可怕，那么散户输掉的钱都到哪儿去了呢？
鲍尔森惊险豪赌美国房价
由美国这次金融海啸演变成的经济危机，像癌细胞般蔓延全球，其始作俑者是次级信贷，害人不浅。然而，多家犯愁却有人大喜。美国有一位对冲基金经理，他与前一任美国财长同姓，叫约翰·鲍尔森。当华尔街各家公司愁云惨淡、人人担心工作不保之时，他掌管的基金却从中大赚一笔，把1.5亿美元变成280亿美元！为此，他“荣获”了一个35亿美元的大红包！这可能是华尔街史上最大的一笔个人收入。
这位鲍尔森先生是怎么做到的呢？非常简单：就是做空。
2006年年初，这位在纽约皇后区长大的鲍尔森灵敏地嗅到了房地产泡沫的异味，于是开始下注做空楼市。他设立了一个“信贷机遇”对冲基金，筹资1.5亿美元，买入信贷违约掉期，做空房屋抵押贷款债务。他当时这样做是与市场95%以上的投资者背道而驰的，但鲍尔森觉得没有一种商品会只涨不跌，既然房子也是商品，自然也不例外，楼市不会永远是牛市。
虽然房价不会永远朝上涨，但具体何时会跌也很难判断。鲍尔森设立基金后的头几个月，美国楼市依然看好，房价一路上升，他的基金因此赔钱。在华尔街，一般的投资都设有止损点，一旦到了止损点，基金经理为了减少损失会选择全身而退。但亏损并没有击退鲍尔森，他意志坚定，力排众议，可那时他的压力非常巨大。为了减轻压力，他每天在曼哈顿的中央公园长跑5英里，每晚都告诉他的太太，目前是“黎明前的黑暗”，成功即将来临。
鲍尔森赌对了，“真理”似乎往往只掌握在少数人手里。没过多久，美国房价从高位突然下滑，随着房价的下降，他基金里的房屋抵押贷款债务，由于高杠杆效应，价格犹如雪崩般下跌，使得他管理的基金止跌回升，此后疯涨不止。到了2007年，他的对冲基金便狂赚150亿美元；金融风暴期间，又狂赚了130亿美元。
这简直太神奇了！短短十几个月，一只基金由1.5亿美元一下子变成280亿美元，只要看准了，赚钱好像并不难。可现实往往是残酷的！为何莉莉的老公和小刘赌输了，更多的人连赌注都不敢下，而鲍尔森却敢放开手脚豪赌呢？关键一点，他的赌资并不是从他的腰包掏出来的，那是广大投资人的钱，赌赢了，他赚；赌输了，他大不了关门大吉。
不过，话又说回来了，对于市场走势，有人看多，就有人看空。有一定数量的做空者，对平衡市场来说，也具有一定的益处。假如20世纪末的网络泡沫，或者在前几年的房产泡沫中出现更多的卖空者，可能会给市场增添一些稳定性和理智，使泡沫不至于被吹得如此之大，说不定泡沫会因此早些被刺破。特别对于机构投资者，适当地利用做空可以起到反串对冲，减少投资风险，最终达到避险的作用。
但像鲍尔森那样的“幸运者”毕竟不多，押注于价格下跌来做空的时机非常难掌控。如果美国楼市再晚3个月下跌的话，鲍尔森就不一定还能够撑下去。连他这样的资本大鳄都有可能翻船，那对于散户来说，就更难避免惨败的结局了。奉劝大家“珍惜生命，远离做空”。
4.7期权与期货：是烟火，还是杀伤性武器？
我们在上一篇中谈到杠杆作用在金融领域的发挥和应用，比如卖短做空。接下来，我们要说说应用金融杠杆的衍生证券。
售楼小姐“无心”妙用期权
衍生证券（derivativesecurities）顾名思义是由普通证券衍生而来，是一种既非贷款（像债券），也非股本（如股票）的金融工具。它们的价值和回报率依赖于被衍生的基础证券（underlyingsecurities）——比如资产（商品、股票或债券）、利率、汇率或者各种指数（股票指数、消费者物价指数以及天气指数）的价值。
衍生证券分两大类：一种是期权（options）；另一种是期货（futures）。具体还可细分为互换（swaps，也可以译为掉期合约）、远期合约（forward）、认股权（stockoptions）等。一旦购买了衍生证券，便表明你对其指定证券（underlyingsecurities）具有某种权利。这些期货、期权合约都能在市场上进行买卖。
这里先来简单介绍一下期权合约。在期权中，买入期权（calloption）是指拥有权利在指定期限前，用指定的strikeprice（行使价格或称履约价格）购买指定的证券（underlyingsecurity）；而卖出期权（putoption）是指拥有权利在指定期限前，用指定的行使价格卖出指定的证券。而购买期权所支付的费用称为权利金（premium）。
照样以实例来给大家解释。一次，我朋友老王回国探亲，在上海外滩闲逛，发现那里有一栋兴建了一半的公寓，外观十分大气，立刻被吸引，于是走进售楼接待中心。一位售楼小姐热情地接待老王，向他介绍楼群的种种现况，说是外滩地段好，房价看涨，6个月后公寓完工，一套市值起码1000万元。售楼小姐对老王说：“假如你现在付10万元，我们可以在建成之后以900万元的价格卖给你，即使那时房价涨到1000万元，你还是支付900万元；但是，假如到时你改变主意不买了，那么你之前支付的10万元就归我们了。”
可能那位小姐都没有意识到，这就是最典型的“买进期权”。如果到时你买了房子，而且房子的市价也确实涨到了1000万元，那么你卖出房子立刻获利100万元，去掉先前支付的权利金（premium）10万元，你净赚90万元。假如到时候房价大跌，跌破900万元，你完全可以不买，顶多亏损10万元权利金。也就是说，期权赋予你在未来的一段时间内买卖房子的权利。
必须注意的是，“买进期权”与“卖出期权”并不是一项期权交易的买卖双方，而“买进期权”或“卖出期权”本身就是买卖双方的一个约定。他们中只有买方才有权利选择执行或者放弃这个约定。比如刚才举的例子中，我朋友老王和售楼小姐的这个约定就是“买进期权”。老王是这个约定中的买方，售楼小姐是卖方，而只有老王有权选择届时是否执行这个期权。期权持有人可以按约使用权利，也可以任其作废，还可以在有效期内转售给其他人。
再举一个例子。如果你买了一份ibm的“买进”合约，履约价格为80美元，就是说你拥有了在规定期限内，以每股80美元买入ibm股票的权利。如果其股价一直低于80美元的话，那你就可以不用执行权利；如果在这个阶段内，ibm涨到了100美元，你就可以执行你的期权。这时卖出“买进期权”的那个人，必须按约以每股80美元将ibm卖给你，那你就可以赚20美元一股。
而如果你买了ibm的“卖出期权”，履约价格为80美元，则是说你在一定期限内有权以80美元的价格卖出ibm。具体情况可根据“买进期权”的例子来类推。
注意，以上的例子对购买期权所支付的费用暂且不计。事实上，这笔费用定价是相当复杂的，美国的两位数学金融大师布莱克和舒尔斯为此专门发明了一个计算方程式，名为“布莱克——舒尔斯模型”，还为此获得了诺贝尔奖。
这几十年来，带来丰厚利润的证券化、衍生化业务，早就成了华尔街最主要的业务。从上述买房期权的例子，10万元权利金就可以撬动900万元，杠杆比例高达90倍。而华尔街的衍生化证券的实际操作比买卖房子至少复杂10倍，杠杆比例更高，而且花样繁多，像什么跨式交易（straddle）、宽跨式交易（strangle）、裸卖看空期权（nakedput）、蝶式交易（butterfly）、掩护性买权（coveredcall）、上下限期权（collar）、铁鹰套利（ironcondor）等。这些证券的风险被华尔街包装成美丽的罂粟诱人上钩。利用不可思议的杠杆，华尔街投行获得了天量利润！
希拉里炒期货大赚遭批
期货是买卖双方在期货市场上签订的一种契约合同。这种合同定时、定量、定价买卖某种货品，包括各种债券、外汇及某种具体实物等。期货和期权的不同在于：在做期权时，买“买进期权”或买“卖出期权”的那一方有权决定是否真要履行合约，届时要是无利可图可以放弃；而期货就不一样了，合约到期时，则必须履行双方的买卖合同。以上面提到的那个买房期权为例，如果改为买期货的话，还是假定建成之后以900万元的价格卖给你。那到期如果房价涨到1000万元，你还是支付900万元，赚100万元；但是，要是届时这房子跌到600万元，那就对不起了，你也必须以900万元买下来，净亏300万元！
大家可能要担心了，假如买卖合约是实物，比如说买了一万头牛到时候搁在哪儿呢？不用担心！实际上是不会真将一万头牛运到你家门口的。你要是做“买长”（long）的话，只需“卖短”（short）一个一万头牛的合同，就可以关闭（close）你的持仓（position）了。当然具体操作起来不像我说的这么简单。
打个比方，有个农场主张三，每年收获100吨玉米，正常情况下应该能卖到1000元一吨。他生怕那年玉米丰收而跌价，就卖了一个100吨、每吨1000元的玉米期货。要是那年玉米真的跌了，他的玉米当然没卖到好价钱，但他在玉米期货市场就赚了，正好弥补亏损。张三所做的就是对冲（hedge）。而和他签订期货合同的买方李四，就像赌场里下注赌“大小”，他购买期货合约完全是一种冒险投机。如果那年玉米的价格超过每吨1000元就赚了，而跌到1000元以下就亏了。注意，为简单起见，买卖期货的费用暂且不计。
期货市场需要买“保险”的张三，用以对冲他的收益；也需要投机者李四的参与，赌他的运气。这两方就像是一对欢喜冤家，缺一不可，少了任何一方，戏就唱不起来了。张三和李四可谓各取所需、各得其所。期货和其他所有衍生证券一样，是个零和游戏，就像四个人打麻将，有人赢必定有人输，在同一段时间内，所有赢家所赚的钱与所有输家所赔的钱相等。说穿了，期货市场只是财富的再分配，并不创造新的经济价值。
在国际期货市场上，一般要通过上篇谈过的保证金账户来具体操作期货的买和卖。一般证券的保证金账户上至少需要总交易仓位市场价值的25%，即应用了1比4的金融杠杆。而做期货的保证金比一般证券的保证金账户比例更低，只需总价的5%～10%。保证金加上期货，那可是杠杆加杠杆。可见在期货市场中的投机者获利或亏蚀的幅度，可以是本金的数十倍乃至数千倍。
其实，开辟期货市场最初的立意是很不错的，基本上与做保险的概念相似，但是这种投资工具也极其容易被滥用。比如，若干年前，美国的大报小报以及电视新闻里，曾一度沸沸扬扬议论当时的第一夫人希拉里，焦点是她在克林顿当阿肯色州州长期间下注1000美元炒牲口期货，仅10个月便获利10万美元。
希拉里的这笔期货交易之所以形迹可疑，不仅是因为发得太快、获利太高，更因1000美元的数字实在太小，在一般情形下根本不足以在牲口期货市场下注。希拉里的解释是，她对期货市场一无所知，对这笔交易的细节也一无所知，买卖是在她的朋友——期货专家詹姆斯·布莱尔的怂恿下由他一手包办的。至于布莱尔是否因此从克林顿州长手上捞到好处，就不得而知了。
总统夫妇被政敌抓住把柄纠缠了好几个月，弄到后来最终不得要领，风波也就逐渐平息。这么容易赚到大钱因为她是希拉里，我们平民小百姓千万不可轻举妄动，不要误以为期货是发大财的捷径。说穿了，期货是一种零和游戏，希拉里能够下赌1000赚10万，普通散户可能会下赌1000亏10万，弄不好还会倾家荡产。
从希拉里的故事中可以看出，期货玩得好，可以玩出绚烂的烟花，可一旦失手也会成为杀伤性武器。但有一点是肯定的，对于散户来说，股票的风险就已经够大了，在期货市场上，散户做对冲的可能性不大，做投机的居多，稍有不慎便可倾家荡产。胆儿小的投资者，还是“惹不起躲得起”吧。
4.8期指高风险：一着不慎，满盘皆输
由于风险性极高，在西方，大众一般对期货敬而远之。而专业操盘手一旦失手，后果更是不堪设想。
预报股市的“股指期货”
2010年4月16日，中国股指期货（以下简称期指）开市了，这标志着中国向证券金融市场迈出了重要一步。同年的5月21日，是期指开市以来第一个交割日，就在这一个多月间，中国股市“恰好”暴跌，引发了很多猜测。相对于中国来说，北美的期指与股市的联动关系要成熟许多。
期指是期货中的一种，而期货又是衍生证券中的一类。期指也是全体投资人都可参与的一种投资工具，散户也可以通过卖空来规避风险。
期指就好似气象预报，是对股市走向的预测。交易员和基金经理在盘后思考市场的走向，在作出最后投资决定时，都将不约而同去查看期指，以寻找“公平价值”。而公平价值是指股市指数与期指合约之间的关系。如果期指高于股市指数，通常就预示着市场将高开；反之，则是市场将低开的预示。期指的高低，往往会使交易员和基金经理在市后通过场外（otc）来进货或出货。
不过，期指并非总是那么精确，就好比气象预报经常会出差错一样，期指在夜间突然改变方向也是常有的事儿。一般来讲，距离开市时间越接近，期指的估测就越可靠。在北美，你可以听到电子媒体在开市前有关这两者的信息报告，你也可以从不同的来源得到多种类似的信息用来参考。股指期货已成为大基金、大金融机构以及大户们进行大资金博弈的主要战场。
在国际期货市场上，一般要通过保证金账户来具体操作期货的买卖。一般证券的保证金账户上，至少需要总交易仓位市场价值的25%，即应用了1比4的金融杠杆。做期指的保证金比一般证券的保证金账户比例更低，只需总价的5%～10%。
想想看，保证金再加上期指，那可是杠杆加杠杆。在期指市场中的投机获利或亏蚀的幅度，可以是本金的数十倍乃至数千倍。由于风险性极高，专业操盘手一旦失手，后果更是不堪设想。巴林银行的倒闭，就是炒期指惹出的祸。
玩期指害百年银行倒闭
巴林银行是英国历史上最悠久的银行之一，于1762年由法兰西斯·巴林爵士所创立。巴林堪称百年老店了，一向以作风稳健著称，它怎么会说倒就倒了呢？原因很多，但总起来说，它主要是倒在新加坡一位号称“交易界的超级明星、可以左右日经市场”的尼克·李森的手中。
以往，巴林银行在新加坡和大阪两个市场从套利交易（arbitrage）的佣金中赚钱，本来没有太大风险。因为李森看涨日本股票市场，他未经授权便大量购买日经期指，又没有留有防范风险的措施，结果不断亏损。
他在自传《疯狂的交易》中写道：“2月23日我手上有6万多份期指合同。我把市场上能买的都买了。”那天晚上，李森离开交易大厅再也没有回去，失去理智的疯狂举措，令他亏损巨大，以至于拖垮了巴林银行。到了2月26日，巴林银行正式宣布破产，损失总额高达9.27亿英镑（相当于14亿美元）。最后，李森被投进德国的监狱。巴林倒闭后仅以1英镑的象征性价格卖给了荷兰ing集团。
李森的故事告诉我们，玩弄期指期货一旦失手，它便成了大规模杀伤性武器，即便是百年老店，大厦倾倒也不过是瞬间的工夫。假如期指操作得当，玩家也都奉公守法，对于市场能够起到一个平衡稳定的作用；但期货市场也很容易藏污纳垢，比如石油、粮食、钢铁和黄铜等大宗商品的炒作，就是金融大鳄的捞钱之作。
中国也有惨痛教训
近期中东、北非局势动乱不堪。在那些国家里，石油是他们的经济命脉和主要支柱，动乱不仅导致石油价格立刻上升，国际期货市场更上升接近历史高位，因为这是超高油价的最好说辞了。如果仔细想一想，尽管利比亚政治局势尚未明朗，一旦平复下来，不管谁当政，不是照样会生产石油吗？况且，那些局势不稳定的国家出产的石油，占全球的比例非常低。
但是，对于唯恐天下不乱的华尔街来说，大好的时机又来了。同样的戏码，当年高盛就玩过一次。2008年8月，全球原油期货市场被金融投机炒家从30美元一桶起，破纪录地炒高至147美元一桶。因为石油是工业的血液，国家的经济发展离不开它，并且目前无可替代和储量日益减少，推高油价暴涨暴跌从中获利是华尔街屡试不爽的伎俩。
而中国自2003年起，已经成为仅次于美国的世界第二大石油消费国，石油对外依赖度也由2001年的29.1%上升至2006年的47%。中国在原油期货市场交易频繁，因此亏损颇为巨大。
大家一定会问：为什么？
因为，油价超稳定的黄金时代已经一去不复返。比如美国1970年前的50年，去除通胀因素，油价长期徘徊在每桶20美元上下。可是从1967年石油禁运到1973年的石油危机，再到1979年的能源危机，从20世纪80年代的石油过剩到90年代的油价飙升，石油价格上上下下起起伏伏，2008年曾突破每桶147美元。
事实上，导致油价上下波动的因素无外乎以下几点：
首先，石油越来越稀少，这是不争的事实。按照经济学的供求法则，任何商品一旦变得越来越少，其价格就应该上涨。但是这一法则却不能简单地应用在油价上，关键在于定价权（我们在之前的章节曾讨论过），因此石油价格经常完全违背供求法则。
其次，当油价上涨到一定水平，各国将抓紧开发绿色能源，在将来，绿色能源可能会部分替代石油，这将导致油价下跌。
最后，也是最关键的一点是，世界经济从来都与政治息息相关。当今，全球的石油交易是以美元结算的，当美国需要弱势美元时，油价便上涨。但从长远来看，美国需要强势美元以维护其霸权地位（借此出售美国债券），因此油价会下跌。这些因素正是油价忽上忽下的奥秘所在。
然而对企业来说，几乎所有企业都希望降低风险，最大限度地扩大利润。但事情往往不尽如人意。长期以来，企业降低风险的机会极其有限，它们总是处于金融风险中。不仅如此，即便企业在套期保值中真的盈利了，那也必须以美元不贬值为前提。因此，货币贬值就像梦魇，令企业完全无法掌控利润的多寡，这个问题在航空业就更显著。
经营航空公司自然离不开石油，有了石油飞机才能起飞。假如油价上涨，你会亏损，因为成本上涨了。如果油价下跌，你就赢了，因为你的成本下降了。所以，经营航空公司是风险极高的行业。
华尔街发明的工具——期权期货等衍生产品，似乎可以对抗梦魇，似乎意味着企业可以进行对冲以降低经营风险。但问题是衍生产品不能帮它们完全消除风险，如果滥用则更可能导致企业破产，包括精通其道的金融机构如贝尔斯登、雷曼兄弟、美林证券、美孚银行和巴林银行等，大亏特亏的公司更是数不胜数。中国公司也不能幸免。
2008年，当高盛的多位分析师和经济学家宣称，国际原油价格将要突破200美元甚至400美元一桶时，中国航空、东方航空和深南电等公司憋不住了，在每桶超过140美元的价位上，不是购买原油现货储存起来，就是购买大量的期货合约。但是没想到，油价升至147美元时，突然掉头一路向下。结果截至2008年年底，中国国航在套期保值中浮亏68亿元，为其过去两年利润的总和；东方航空的套期保值合约浮亏62亿元，是它2007年利润的10倍，可谓损失惨重。
归根结底，由于大宗商品的定价权在华尔街的手中，期货便成了华尔街最会玩儿的买卖。中国机构在做期货时，一定要小心小心再小心。而对于散户来说，“敬而远之”是上策。
4.9掉期交易：买家没有卖家精
在了解了期权期货期指后，读者朋友们对金融衍生品是更畏惧了还是更向往了？我们要在此篇中向大家介绍一下衍生证券中最复杂也是最好玩的swap，中文可翻译成“掉期合约”或“掉期交易”。
生活中的“掉期交易”
实际上，一件事物再复杂，它的基本概念往往是非常简单的。这里先讲个小故事。
古时候有两个手艺人，分别是木匠和鞋匠。木匠每天可以做四把椅子，而鞋匠每天可以做两双鞋子。如果让木匠做鞋子，一天最多做一只；想要鞋匠做椅子呢，一天最多做三条腿儿。在不考虑材料成本费的情况下，如果有一天木匠要鞋子了，而鞋匠正好要椅子了，他们该怎么办？大家一定会说，他们可以交换嘛。
bingo！（对啦！）
这种以物易物的最原始的交易方式，事实上就是华尔街最复杂的金融产品“掉期交易”最原始的概念。在华尔街，只要你具备相对优势（comparativeadvantage），就有资格做掉期交易，从最普通的利率掉期（interestrateswap）和外汇掉期（currencyswap）到所有一切产品都可以做。
其实，在日常生活中，几乎每一个人都做过掉期交易，只是大家没有意识到而已。刚到美国的人都会留意到，但凡在商店里购买商品，像照相机、电视机或电脑，抑或是洗衣机、烘干机等，店员总会向你推销warranty（保用证，又称保证书、保养证，是卖方同意修理或更换已出售货品的协议）。warranty的功用，就是额外地支付一笔款项，向厂商购买保用证，保证在一定期限内，如果商品坏了，担保用户可以得到免费的修理服务，甚至调换商品。
举例来说，我家的办公椅特别容易坏，5年前我和太太购买了一把新椅子299美元，外带50美元的warranty，有5年的质量担保。结果从第三年开始，每几个月椅子都会有一个部件坏了，但只需一个电话，厂商便会寄一个新零件过来，5年间等于又换了一把新椅子，非常划算。
还有一次逛街，太太的小资情调上来了，非要买一个制作卡布奇诺的咖啡机，售价399美元。因为尝到了warranty的甜头，这次自然也不例外，100美元担保3年。不久朋友来家做客，为了秀一下新机器，我们便招待朋友喝卡布奇诺。我太太进厨房一操作机器，等了半天，卡布奇诺就是不肯出来！这下出洋相了。我太太挺机灵，马上烧了杯特浓的咖啡，再用卡布奇诺机打了些牛奶泡沫放上面，总算蒙混过关。朋友还一个劲地猛夸好喝。朋友前脚走，我们后脚立刻致电厂家。这时warranty的功效又发挥了。由于那款型号的咖啡机有质量问题，已经停产（怪不得没用几天就坏了），不过厂家答应换一个新型号寄过来，市价599美元，又让我们赚到了。
但也不是每笔交易都能赚。前年，我买了一台电脑笔记本，特大荧光屏，看着非常舒服。不过听说其散热系统不过关，我心想，买个warranty保3年，谁怕谁。某一天早上，电脑突然无法启动，一查母板烧坏了，便立刻打电话给厂商。没想到，电脑已用了3年零6天，保修期刚过！看来，买家多半还是斗不过卖家。
全球保险业巨头aig的失足
再深入公司内部，看看他们是如何操作掉期交易的。微软在美国生意做得很大，信誉级别又高，向银行贷款的话，能够拿到很好的利率，大约3%吧。但如果微软在澳洲需要澳币的话，向当地的银行借，就未必能拿到很好的利率，至少需付5%的利息。而澳洲的qantas航空公司却能在当地银行借到利率3%的贷款。假如qantas航空公司正好需要在美国开拓业务，需要向银行借钱，因为他们在美国的信用度不够，美国银行只能给5%以上的贷款利率。你看，这两家公司不正如上面的木匠、鞋匠一样，互相做个交换，就皆大欢喜了？假设他们两家公司都需要10亿美元的贷款，微软向美国银行以3%的利率借了去给qantas，而qantas在澳洲以3%的利率借了给微软，大家都可以省去2%，每年单利息就少付银行2000万美元！
假如大家都抱着这样的信念做掉期交易，也就不会发生2008年的金融海啸了。被大家一致谴责的cds（creditdefaultswap，信贷违约掉期）就是衍生证券掉期交易的一种，其复杂程度最初只有10个人懂。而全球最大的保险公司aig就是被cds弄垮的。要不是美国政府出手几千亿美元援助，连高盛都将被它拖垮，巴菲特也将因此亏损几十亿美元。
然而，像aig这么强大的公司，都禁不住cds的侵袭。在2008年这不平静的一年里，aig这三个字母，几乎天天登上财经新闻版头条。对多数中国人来说，可能不知道aig的意思，但只要提及友邦保险（aia）应该家喻户晓了吧。上海外滩的友邦大厦是一大景点。友邦保险是aig的一个子公司。
aig曾名列世界500强的第10位，更是保险业的龙头老大，全球员工达11.6万人。自从2004年4月8日起，aig一直是道琼斯工业平均指数的成分股，但是2008年9月16日，由于受到金融海啸的影响，aig的评级被调低，引致银行纷纷向aig追讨债款，导致其流动资金紧缺，于2008年9月22日被道琼斯指数除名。然而，由于“大而不倒”的aig一旦倒下将沉重打击美国金融系统，美国联邦储备局宣布向aig提供850亿美元的紧急贷款，以避免因为资金周转问题导致aig倒闭而引发恶性的连锁反应。这是美国历史上由政府收购私人公司事件中最大宗的交易，金额之大仅次于事发前一星期向房利美及房地美提出的收购行动。
继巴林银行之后，这又是一家因为金融衍生品而面临倒闭的百年老店。过去，aig的主营业务是人寿和财产保险。在金融界，这是一项最“沉闷”和最“保险”（也就是说无厚利可图）的业务。但是，从20世纪90年代开始，他们将业务拓展到为债券保险：如果债券到期，债券发行人无法偿还的话，就由aig全额赔偿，在承担风险的同时，也能收取一定的保费。原本这是一项非常好的业务，因为无论是公司债券还是政府债券，都是很保险的，很少有到期不还的先例。
可是这一次却不同了。这次金融风暴的始作俑者是华尔街的五大投行，他们将巨量的次贷掺入普通债券打包出售，就像掺了三聚氰胺的三鹿奶粉。他们对打包出售的债券风险当然是心知肚明的，因此就想寻求一种能够保护自己利益的方式。于是，这些极其聪明的金融专家便发明了“cds新兴市场”，将那些“毒债券”通过这种新兴市场出卖给aig来担保，于是aig就像喝了毒奶粉那样得了“结石”。
从风险防护罩到风险催化剂
翻开历史来看，当债券的发行商无力还款时（一般是某一家公司，或者某一个政府），并不会大规模违约，保险公司完全有足够的能力支付赔偿金。但是这一次，当华尔街投行把游戏的内容改变后，次级贷款价格随着房价走，而房地产的周期相对较长，在一个连续几年的房地产下跌阶段，次贷违约率越来越高。虽然掺了次贷的债券并没有违约，但就像毒奶粉那样，这种有毒债券在市场上已无人问津，变成了有价无市。更糟糕的是根据会计中“marktomarket”（以即时市值计算债务）的方式，投行所有债务都必须以市场的超低价格为准，这使得他们的资产大幅缩水。
据《纽约时报》的报道，拖垮aig的罪魁祸首竟然是该集团在伦敦仅有377名员工的子公司aigfp（aig财务产品公司）。aigfp在1987年成立，向cdo（collateralizeddebtobligations，担保债权凭证）的持有者——也就是那些投行提供保险，保证证券在一段时间内不违约。靠着aig的金字招牌，aigfp的业绩突飞猛进，从年盈利仅7.37亿美元到2005年暴增为32.6亿美元。那时的aigfp已成为aig的金母鸡，总裁卡萨诺因此被视为aig总裁接班人的热门人选。卡萨诺和手下的薪酬也跟着水涨船高，平均每人年薪超过100万美元。
不过次贷吹起的金融风暴让cds产品开端出现了巨额亏蚀，由于aigfp是投资银行而非保险公司，亏损需由母公司aig负责，使aig因此承受了3.52亿美元损失。而那年年底的财报显示，这家子公司的损失达250亿美元，aig的股票随之暴跌，终被美国政府接管。而在这一波金融海啸中侥幸逃过一劫的高盛，就是aigfp最大的商业伙伴，说到底吧，aig就是被高盛害的。
假如aig不保，高盛可能蒙受200亿美元的损失。而2008年股神巴菲特援助高盛的血本——以50亿美元购得高盛的优先股，用另外50亿美元换取了高盛普通股的认股权证——也将打水漂了。
原本衍生工具的初衷是用作保险对冲的，但随着杠杆的不断加大，已演变成赌博的工具。而美国国会对衍生产品的立法，被华尔街利益集团的“重磅金融核武器”轰炸得无影无踪。只要人性的贪欲一天不收敛，2008年的金融风暴还将重演。但收敛贪欲谈何容易？即便富得流油的达官显贵，其中也有一些想“合理避税”，掉期交易就是一个非常好的工具。
富人用掉期交易避税
在华尔街，常常听说某某富人逃税成功，某某富人又因逃税不当被税务局捉拿归案，富人逃税的方法可谓五花八门。有一个阶段最为流行的逃税方法，是将投资兑现赚来的钱再重新投资一个新公司，具体操作当然很复杂，不过大约情形描述如下：
x先生年初投资赚了1000万美元，他当然不想缴税了，那么套现之后的钱要怎样处理才能逃过山姆大叔的火眼金睛呢？于是他找到了税务大师y先生。y先生先在欧洲的一个国家开了一家皮包公司，然后让x先生投资1000万美元入股。皮包公司绝不会真拿1000万美元去做买卖，而是将这1000万美元存入欧洲当地的银行。而当地银行又将1000万美元分批汇入x先生的存款银行，由x先生去申请贷款。到年底，皮包公司宣布破产，x先生的投资便亏损了1000万美元。年初的投资套现和年底的投资亏损正好相抵，x先生不用缴一分钱税款，还靠着借贷过日子呢，算是穷人了吧。
但国税局也不是吃素的，哪有识不破这一高招的。可是x先生的那些大律师、大会计师们早等在那儿伺候着呢，国税局想把钱追回来非常之难。
可以这样说，掉期交易是华尔街为富人设计的游戏。不然，起码100万美元开一个账户，有多少穷人能玩得起呢？当然，获取高回报的同时也要承担高风险。在这样的游戏里谁最倒霉呢，看了前面的几个篇章，大家现在都清楚了吧。
4.10外汇市场：没有最险，只有更险
掉期交易一般散户玩儿不了。下面介绍一下散户也能玩儿的，而且还是目前全球最大的金融市场——外汇市场，它比股市大好几倍，每天平均交易量达4万亿美元！
衍生品的平台是投机客的天堂
外汇市场正是期货加掉期交易这两种最为活跃的衍生工具的最大平台，也是金融大鳄的最爱。说它好似原始森林中最为残酷的搏杀，是一点都不为过的。
外汇市场是一个分散于全球的场外货币交易金融市场，每天全球外汇的交易总量有数万亿美元之多。在世界各地的金融中心，全天候都交易着各种不同类型的货币，外汇市场参与者包括银行、商业公司、中央银行、投资银行、对冲基金、散户、货币发行机构、发钞银行、跨国组织和各国政府。外汇市场决定了不同货币的相对值。
说起外汇交易的初衷，主要是协助国际贸易和投资，使企业能够以一种货币转换成另一种货币。例如，它允许美国企业以支付英镑来进口货物，即使企业的收入以美元计算。现代外汇市场形成于20世纪70年代，是布雷顿森林体系之下各国的汇率制度，逐步由固定汇率转变成浮动汇率而产生的。一笔典型的外汇交易，就是一方购买一定数量的一种货币，去支付另一种等量的货币。而外汇市场的独一无二是因为：
·其巨大的交易量导致了高流动性；
·其分散的地理位置；
·它连续运行24小时，除了周末（星期六），交易时间从星期日格林尼治标准时间20:15起，至星期五格林尼治标准时间22:00止；
·无数的因素影响着汇率的变化；
·相对的低利润率收益不同于其他市场的固定收益；
·极高杠杆的运用提高了收益率和赔损率。
因此，尽管有央行的货币干预，外汇市场依然被称为“最理想的、完全市场自由竞争”的市场。据国际清算银行统计，截至2010年4月，全球每天外汇市场的成交额平均为3.98万亿美元，比2007年4月的3.21万亿美元增长了20%左右。
在每天3.98万亿美元的交易中，其中现货交易sup/sup为1.49万亿美元，掉期交易为1.965万亿美元，期货交易为5750亿美元，还有其他外汇衍生产品交易。由此可见，在外汇市场中，掉期交易加期货（2.54万亿美元）占据了接近64%！
所以，外汇市场可以说是投机客的天堂，它有利于套利——投机者可以借入低收益货币和贷款来“投资”（做空或做多）高收益的货币，其结果可能导致一些国家丧失竞争力，甚至干预一个国家的经济政策，完全不像债券或股票那样被认为可以通过融资为经济增长作出积极的贡献。货币投机简直就是赌博。
比如，大型对冲基金和资本充足的“仓位交易”是外汇交易的职业炒家。1992年，货币投机炒家迫使瑞典中央银行提高利率，维持了数天500%的年利率，然后使克朗贬值。再比如1997年，在马来西亚前总理马哈蒂尔度假期间，索罗斯连同其他投机炒家对马来西亚货币进行了攻击性的投机，致使马来西亚林吉特（ringgit）在两个月内贬值15%。马哈蒂尔接受采访时异常气愤地说：“索罗斯攻击林吉特的目的，是为了惩罚马来西亚支持缅甸的军政府执政，使马来西亚经济遭遇了数十亿美元的扫荡，付出了高昂的代价。”
大型对冲基金及资金充足的“仓位交易”之威力由此可见一斑。而个人投资者在外汇市场中充其量只是“噪声交易者”，可谓风险大而威力有限，赔起钱来，几百万、几千万可以瞬间蒸发掉。
最理想的投资工具？
外汇市场的交易方式和交易工具种类繁多，市场参与者可以参考以下五类：
（一）即期交易（spot）
外汇的即期交易也称现汇交易或现汇买卖，是指外汇交易双方以当时外汇市场的价格成交，并在成交后两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇交易。外汇即期交易是外汇市场上最常见、最普遍的买卖形式。由于交割时间较短，所受的外汇风险较小。
（二）远期交易（forward）
远期交易是指在外汇买卖成交时，双方先签订合同，规定交易的币种、数额、汇率以及交割的时间、地点等，并于将来某个约定的时间按照合同规定进行交割的一种外汇方式。远期外汇交易的期限按月计算，一般为一个月到六个月，也有的可以长达一年，通常为三个月。
（三）掉期交易（swap）
掉期交易是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇，但买和卖的交割期限不同的一种外汇交易方式。进行掉期交易的主要目的也是在于避免汇率波动的风险。
（四）外汇期货交易
外汇期货交易是指按照合同规定在将来某一指定月份买进和卖出规定金额外币的交易方式。目前，世界主要金融中心都设立了金融期货市场，外汇期货现在已经成为套期保值和投机的重要工具。
（五）外汇期权交易
外汇期权是一种以一定的费用（期权费）获得在一定的时刻或时间内拥有买入或卖出某种外汇的权利的合约。期权合同的卖方可以在期权到期日之前按合同约定的汇率买进或卖出约定数量的外汇，但也有不履行这一合同的权利。
在中国外汇交易市场上，目前还只有外汇即期交易。由于中国外汇市场条件的不成熟和风险控制技术的不完善，还不能开办外汇远期交易、掉期交易、期货交易和期权交易，但是随着中国外汇市场的进一步发展和中国金融改革的逐步完善，上述四种交易将会成为中国外汇市场的主角。
2010年，一位《华尔街日报》的记者为了写一篇炒汇的文章，决定去汇市亲身体验一番。由于散户外汇交易需求正在快速增长，很多这方面的网站都提供了免费实习账户，让新手在把真钱放到网上之前能够获得一些经验。于是那位记者开了两个实习账户，一个在福汇（fxcm），另一个在嘉盛集团（）。他随后在《炒汇如何让10万美元化为乌有》的文章中向读者吐露炒汇大败而归的感受。
我知道，时机把握和风险管理是保值（更不用说增值）的根本，另一个关键之处在于要能够一直投入。外汇市场每天24小时交易，炒汇与“买入然后持有”的股市投资似乎是背道而驰的。我也知道要在所有仓位中都设置止损，以便在下注不利的时候不至于一直亏钱。这很重要。我无法经常性地查看账户，大约也就是每个星期看一次。而当我查看账户时，多数时候这些止损位都已经被引发，让我蒙受了很大损失。如果可以拿出更多的时间紧盯屏幕，或许你还能多挣些钱，但我做不到。
近几年，外汇市场的吸引力越来越大，是因为炒汇的感觉跟网络泡沫时期的短线炒作相似，只是外汇市场规模要大得多。这位记者刚刚开始交易就亏了钱，亏钱的原因，一部分在于时机掌握得不对。大家可能会认为，经过一段时间后某个货币将会贬值，但如果设置仓位的那一天它涨了，那你就亏了。这是一种暂时的错误。一个月下来，他损失了大约4.5万美元。此外，他还尝试了一个个人投资者可以模仿成功专业交易员的平台。在这个平台上，他一开始投入了10万美元，然后把这笔钱分配在几个看上去还不错的系统中，结果又损失了7.2万美元。
这位美国记者炒汇以惨败收场，但还好他用的是实习账户。可我的一位朋友用的是真真实实的人民币，结局更为惨烈。
我这位朋友来自浙江，前些年一直做外贸生意。随着人民币升值等因素，利润越来越薄，似乎稍有不慎还会亏钱。于是，2010年年初，他一咬牙将公司关闭，手中的货全部变现，净得1000多万元。按说这笔钱在国内存个定期或买个国债可以旱涝保收，每年几十万元的利息，大可过上优哉游哉（四处游玩）的生活。
然而，生意人总想着“以钱生钱”，每年3%～5%的固定回报显然不够过瘾。于是他向周围亲友打听有什么其他发财捷径。有一个香港老同学劝他做金融，而且最好做外汇，因为全球最大的投资与交易是外汇，它透明度高、波动频繁且成本低，是最理想的投资工具。外汇交易曾成就了世界顶尖级的金融人物，索罗斯就是外汇投资的领头人。禁不住诱惑，他委托那位老同学在香港开了个账户，拿出100万元炒外汇。
毕竟在生意场上打拼多年，他还是有点风险防范意识的，在出手之前曾询问我的意见。但可惜的是，他那时主意已定，问旁人也只不过是走个形式而已，不管如何，他都会去试一试。
结果，小试牛刀的他一周赚了50万元，大喜！香港的老同学叫他乘胜追击再加码，他一下子追加了500万元。然而，一个月后他告诉我，他投入的600万元加上原先赢的50万元已经全部输得干干净净不说，后来又赔进去100万元，真是后悔莫及！
由于外汇市场的特殊性，散户倾囊几百万、几千万也只能算“小钱”，经不住外汇市场的一个小小的浪花，瞬间便会不见了踪影。除非你压根儿不在乎这些“小钱”，否则小心被你的侥幸心理逼得跳楼！
4.11风控模型：真的能够控制风险吗？
我们在前几章中介绍了几种“大规模杀伤性武器”金融衍生品。大家可能要问了，既然像期权期货这些衍生交易风险这么大，那么是否有利器来试图控制风险呢？答案是肯定的。华尔街一直在试图将金融衍生产品的风险控制在一定的范围之内，以最大限度地获得高利润，结果如何呢？
试图控制风险的“蒙特卡罗模拟模型”
先来看一下华尔街控制风险有哪几种最典型的金融模型。
非常凑巧，刚进华尔街我还分不清东南西北呢，便有幸来到银行家信托风险管理部（riskmanagement）。做第一个大项目时，就接触到了控制风险模型。而那时衍生产品在华尔街正大行其道，巴林银行的李森赔掉了10亿美元，大和银行的井口俊英也赔掉10亿美元，住友银行的滨中康雄赔得就更多了，高达20亿美元。所有这些损失都是衍生产品造成的。期权期货就好似疯狂的烈马一般，要怎样才能驾驭它们呢？于是，华尔街各大投行纷纷开始了风险模型的研制开发。
我们这个风险管理大项目中最关键的部分octopus（章鱼）就是在那样的背景之下开始启动的。章鱼是有着八条爪子的一种动物，之所以为这部分取其名，就是希望它能像章鱼那样四平八稳，给公司的“一揽子”投资带来稳定的收益。而“章鱼”里的心脏部分就是蒙特卡罗模拟模型（montecarlosimulation）。
有人会问，蒙特卡罗模拟模型的原理到底是什么呢？其实说白了，这个模型的原理就是统计学上所指的正负相关度。我们知道，世界万物都互相关联，有些是相辅相成，有些是此消彼长。在金融上也一样。
比如房地产和银行贷款利率，银行贷款利率一升，房价就会下跌，属负相关；有些是正相关，如纽约和伦敦的股市，伦敦股市比纽约早5小时开盘收盘，一般伦敦一涨，纽约也涨。而投资收益高低的根本原因，就在于各种因素之间的相互影响。只要选样有效，我们便可根据过往的金融数据，推断出各个事物间相互影响的程度是1比1，还是1比2，等等。蒙特卡罗模型就是以“实验模拟”的方法，用随机数（randomnumber）结合统计方法，模拟未来。
对于没有学过统计学的读者来说，上面这段话听上去很像天方夜谭。我们可以不用去管它。不过，模型设计的选样大家应该是熟悉的，比如利率、汇率、债券、股市、油价和黄金等，这些都是投资收益互相影响的各种因素。一旦确定了选用的20个因素，就可以用电脑程序产生20组随机数，然后组成20乘20的矩阵，再按蒙特卡罗模型方式演算出来。
在电脑还没有普及的时代，一个5乘5的矩阵，用笔要计算半天才有结果。假如矩阵超过6的话，几乎就没辙了。现在用电脑计算6乘6的矩阵，只需两个“forloop”（计算机语言）、六七行编码，运行不到1分钟，甚至几秒便全部搞定。没有电脑真是不可想象。那时，我们系统给交易员所用的界面gui是微软的excel试算表，等演算结果出来后，在excel上便显示出各种各样的曲线图，真有如梦幻般的感觉。我们的系统，在华尔街属于所谓的middleoffice，是整个交易系统里承上启下的关键部位。
必须注意，选样的因素越多，模拟的程度也就越接近现实。到了第二个版本时，选样因素便增加到100个，电脑的编码几乎不变，只需在excel的一个版面上加列新的各种因素即可。最后，我们把选样一直做到200乘200，全世界但凡能考虑的因素几乎全考虑到了。这时，令人震惊的已不是金融，而是电脑的力量，很难想象如果没有电脑，需要用多少人力才能算出如此复杂的矩阵；而等到算出来之后，大家可能都变成陈景润了。
由此可见，华尔街上玩的游戏越复杂，对电脑技术的要求也就越高，而电脑的发展反过来又驱动了华尔街的运行。可以这样说，没有电脑的发展，就没有今天的华尔街。
为金融衍生工具定价的“布莱克——舒尔斯模型”
从1994年到1997年的那几年，各种金融衍生产品层出不穷，而且包装得也越来越花哨，杠杆也越来越长。押宝押对了，交易员一笔交易就可以给公司赚几百万美元。那时的华尔街，大家一坐定就谈衍生证券，到处可见红眼睛、黑眼圈的人们走来走去，都快做疯了！
其实在前面的文章中提到过，衍生证券市场和普通股票不同，是零和游戏，有赢就有输。你要是听见说有人一下子赚了几百万美元，就知道这会儿在哪个角落里，一定有人亏了几百万美元。
1997年，前摩根士丹利公司的交易员弗兰克·帕特诺伊（frankpartnoy）写了一本书fiasco（国内版本译作《诚信的背后》），书中就披露了这种游戏的内幕。他所在的那个部门，平均每年每一个人给公司赚进1500万美元。可以想象，与此同时又有多少人已经亏“死”了。
是否拥有了固若金汤的模型，在这场零和游戏中就能永远稳操胜券，在场上狠狠地击败对手，逼迫他们黯然离场呢？在这里必须告诉大家，愿望再美也终归只是愿望而已，没有一个模型能担保你在无须承担风险的情况下稳赚大钱。不管哪一种模型，即便这个模型设计得天衣无缝，它总会有一个死穴。比如说蒙特卡罗模型吧，它是假定你所用的那些数据必须是真正任意地选择的，可电脑程序产生的数据其实并非随意，而是模拟出来的；无论你将电脑程序编到如何极致，其产生出来的数据和现实总有差异，哪怕相差得微乎其微。
细节决定一切，此话不假。事情往往就是“差以毫厘，谬以千里”。举个例子来说，假如ibm目前的股价在100美元上下，如果你买ibm的“买进”，每一股该付多少钱呢？定价高了对买“买进”的人不公平，而定价低了，卖“买进”的人又不乐意了。这可怎么办？这时华尔街开始风靡布莱克——舒尔斯模型了。此模型就是为了解决这一金融难题，是专为期权等金融衍生工具定价位的。
布莱克——舒尔斯模型的最初基本概念是1973年由斯坦福大学的舒尔斯先生（myronscholes）提出的。1977年，舒尔斯先生在原有模型的基础上又与美国芝加哥大学的布莱克先生（fischerblack）共同合作，发明了布莱克——舒尔斯模型，不久便渐渐地被华尔街采用。不过这个模型直到20世纪90年代才真正“火”起来。在实际运用时，由于外界环境的不断变化，模型里的各种参数也随之不断地被修正，于是形成了一个个不尽相同的版本，后来麻省理工的教授默顿（robertrton）也参与了这个模型的修改。
这个模型在应用前有6个假设：1.其特定股票（underlyingstock）是可以卖短的；2.不存在套利的机会；3.这种股票能在市场上连续交易；4.能有机会借贷现金，股票的交易费和税费支出都不计；5.这种股票能被完整分割（如1%股）；6.其利息没有风险；等等。
即使满足了上述提到的所有6个条件（事实上不可能），而方程式里有一个参数叫σ，这个符号代表特定股票在特定阶段的上下浮动率（volatility）。在布莱克——舒尔斯的模型方程式里，这个参数最为重要，它等于预示着这只股票的未来走向。而我们都知道，“人不可能两次踏入同一条河中”，时过境迁，以过去的数据预示未来最多只是个权宜之计。在投机市场中不存在百战百胜的法宝，任何分析方法与操作系统都有缺陷与误区。不由你不信，所谓华尔街“四大天王（ltcm、量子基金、老虎基金和奥米伽基金）”的陆续跌下马就是最好的明证，其中ltcm的陷落特别令人震惊。
“武林高手”被点“死穴”
ltcm（longtermcapitalmanagement，长期资本管理）成立于1994年，它的掌门人梅里韦瑟（johnmeriwether）在华尔街被誉为“点石成金”的债券套利之父。他召集了布莱克——舒尔斯模型的三位发明者中的两位：舒尔斯和默顿，连同华尔街一批证券交易的精英加盟，组成了华尔街的“梦幻组合”。特别引人注目的地方就在于布莱克——舒尔斯模型获得了1997年诺贝尔奖，由于布莱克1995年已去世，结果由舒尔斯和默顿上台领了奖。
这样的“梦幻组合”，就犹如永不沉没的“泰坦尼克号”，布莱克——舒尔斯模型在当时号称刀枪不入，固若金汤，简直神勇无比。他们在设计好了数学模型之后，根本不用每天去公司打理业务，相反，他们天天打高尔夫球，去海滩度假，任由电脑帮他们操作运行。开始的3年，ltcm的业绩果然不出所料地辉煌骄人。在1994年公司成立之初，资产的净值为12.5亿美元，到了1997年年末上升为48亿美元，净增长2.84倍。那几年投资他们的基金，平均回报率（扣除所有费用）为40%，远远超过了大市，比“股神”巴菲特的平均回报率都高出15%。
“梦幻组合”的各位大牛人使用复杂的数学模型，利用美国、日本和欧洲政府债券的固定收益套利交易。因为政府债券是“定期债务”，这意味着政府将在未来特定的时间支付固定金额的回报。然而，由于流动性导致了两种债券之间的小差异。他们通过一系列的金融交易，相当于购买了比较便宜的为期29年零3个月的国债（因为已经发行了9个月，交易频率降低，相对来说较便宜，收益率比利率高一点），卖空了比较贵的30年期国债（政府新发行的国债，交易频率最活跃，相对来说比较贵），从中产生差额利润。
不过这种差额利润虽然稳定，但很微小，要取得高利润回报，必须通过高杠杆。于是他们采用掉期交易来放大杠杆。在1998年年初，该公司的资产负债表上，衍生品的仓位约1.25万亿美元，超过其资产的25倍！这一切听上去都非常完美，那么又是怎样的小概率事件导致了这艘“泰坦尼克号”撞上了“海底冰川”呢？
其实ltcm出现败象的征兆始于1997年的东亚金融危机，但基于基金管理人员对信息不对称的识别能力，败象显露得还不明显。可是到了1998年5月，基金回报率已经大幅下跌至亏损为-6.42%，至6月进一步降到-10.14%，总资本减少了4.61亿美元，从而导致7月所罗门兄弟公司的套利业务退出该基金。
而ltcm最致命的亏损，是1998年8月至9月。那期间因苏联解体，发生了俄罗斯政府的债券违约，从而导致俄罗斯金融风暴，引发了全球的金融动荡。惊慌失措的投资者纷纷出售日本和欧洲债券，改为购买回报比较低却相对稳定的美国和德国国债规避风险。这样一来，ltcm所卖空的德国债券价格上涨，而做多的意大利债券等证券价格却全面下跌，也就是说，原本所期望的正相关变成了负相关，结果两头亏损。截至8月底，基金资本共损失18.5亿美元。真可谓“智者千虑，必有一失”。
想想看，该公司盛名远扬的年回报率接近40%，转眼间便犹如过山车般急坠至谷底。在9月的头3个星期，ltcm的资本还有23亿美元，到9月25日就只剩下了4亿美元。而其账面上无法兑现的资产却仍然超过1000亿美元，说明了这中间的有效杠杆比率超过了1比250！
ltcm的电脑自动投资系统面对这只“黑天鹅”——原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。换句话来说，以如此的杠杆比例押对了宝，盈利可以是250倍，如果押错了宝，其亏损也可以是250倍。
从ltcm公司的如日中天到骤然崩溃不过短短4年，恰恰验证了这世上没有一个模型能够担保你稳赚钱。一个看似小小的判断失误就会令投资者前功尽弃。就像一个拥有盖世武功的武林高手被点中了死穴一般，失败得如此之快，快得连弥补的机会和回旋的余地都没有。这起事件使大家明白：千万别太过信赖某一个模型或某一个投资理念。
如果要追根究底，ltcm失败在黑天鹅事件上，也就是建筑在历史数据上的模型错了。因为苏联解体是从未发生过的事件，属于黑天鹅事件，在发生之前人们都没有见过，也无从预料。这就是他们的模型之死穴——用过去的事件来预测未来。
为避免更广泛的金融市场大崩溃，纽约美联储不得不出面组成了一个债权人救助计划，总金额高达36亿美元。到了2000年该基金遭到全面清算，而基金创始人连同参与者也同样遭遇了“清算”。像高盛当时的ceo柯赞（joncorzine）由于密切参与基金的运作，被鲍尔森（后来的美国财政部长）领导的董事会政变一脚踢出局，ceo的位置由鲍尔森接位；一度盛传接位格林斯潘的马林斯（mullins）也因此事件彻底破灭了接班的希望；而模型理论的创始人舒尔斯和默顿，则更受到了公众的指责。
即便ltcm失败得如此之惨烈，但渴望滞留于游戏场上不愿轻易退出赌局的豪赌之徒，却好似飞蛾扑火永不休止。ltcm的掌门人梅里韦瑟不甘心，在1999年12月又筹组了一个新公司——jwm对冲基金，高举先前ltcm“固若金汤”这一模型的幌子，居然筹集到2.5亿美元资本，继续着ltcm的投资策略，号称将财金杠杆减少到了15比1的标准，潜台词：风险降低了。这次一定万无一失！
不幸的是，在2007年9月到2009年2月的金融危机中，jwm再次被击中，亏损高达44%，该公司终于在2009年7月被迫关闭。不过，谁敢担保他们不会再卷土重来呢？
[财经新闻如何看]
新闻案例分析一
德国《商报》：中国股市成世界损失最大股市
2013年8月11日来源：参考消息网
核心提示：上证综合指数从2009年的高位下跌了43%。7480亿美元市价蒸发。在此期间只有希腊的ase指数表现更差。
参考消息网8月11日报道外媒称，四年前世界在中国的投资仍然正常。中国经济蓬勃发展，在2009年年底之前的10个月里上证综合指数增长了一倍。中国取代德国成为世界第三大经济体。中国政府用6520亿美元的基础设施投资支持经济。中国似乎没有受到金融危机影响。
据德国《商报》网站8月5日报道，坦普尔顿新兴市场集团执行主席马克·默比乌斯2009年7月说，3年后中国股市可能会超过美国股市。很多投资者入市了。但上证综合指数已经从那时的高位下跌了43%。7480亿美元市价蒸发。在此期间只有希腊的ase指数表现更差。
报道称，今天中国公司再次跌出全球市值前十大公司排行榜。奥本海默公司首席市场分析师卡特·沃思在纽约接受彭博新闻社电话采访时说，中国股市就像一头“死动物”。他在2009年8月4日上证综合指数达到高位时就曾预言了升势的终结。沃思说，虽然今天该指数没了4年前那样的下跌潜力，但盈利的可能性很小。
现在中国的经济增长率为7.5%，为1990年以来的最低水平。政府已下令19个行业的1400多家产能过剩的企业关闭。中国试图让经济从依赖出口转型为依赖消费和服务业。
股市迅速做出反应：国内投资者和有资格的国外投资者可以进入的上海股市今年已经下跌了12%。8月5日，上证综合指数上涨了足足1个百分点。政府已经承诺稳定经济增长，同时继续推进经济改革。目前上海股市的市盈率为10.7倍——2009年股价飙升时期的市盈率是29倍。
在过去20年里，外国投资者在中国股市每年的盈利率低于1.5%，是美国国债收益率的三分之一。巴克莱财富基金公司投资战略师韦利安·维兰托在新加坡接受采访时说，中国股市不适合“胆小的人”。
报道指出，政府的新经济模式让上海股市的权重股下跌。原材料生产商、电力供应商和工业企业的股价自2009年8月4日以来已经下跌了45%。它们的市值占上海股市市值的一半。
股市的损失影响了政府加强经济发展的努力。企业无法通过上市募集资金，国内投资者把投资资金从股市转移到投机性很强的房地产市场或很少受监管的资产管理产品中。为了防止新股泛滥，从2012年10月起证监会已经让新股暂停发行。
这是一则有关中国股市悲惨表现的新闻，其核心信息是“中国股市表现成为全世界最差之一”。按照我们在序言里总结的看懂财经新闻的四大原则“1.特别关注坏消息；2.专家的话如何听；3.分清投资和投机；4.回归常识”来分析这条新闻，相信你不会有太大疑问——这显然是一则坏消息。记得我们说过的吗，看到坏消息要特别留意，新闻究竟说了什么，和我有什么关系，我应该如何应对。对于广大股民来说，一定是失望愤怒极了。对于没有在中国股市投资的人来说，是不是就不需要关心了呢？当然不是！股市作为虚拟经济的重要部分，和身在经济体中的每一个人都相关。你能想象股市哀鸿遍野的同时人民生活却欢乐富裕的景象吗？
其次，关于专家的话如何听，我们在前面几章提到，在一条专家发言的新闻里，第一，看说话的人是谁。第二，看接受采访的专家是什么身份背景，他的发言是否和他本身的职业岗位存在利益冲突，他有没有相关的投资，他的言论可能造成的影响会不会对他的投资有所影响。这条新闻里，巴克莱财富基金公司投资战略师韦利安·维兰托在新加坡接受采访时说，中国股市不适合“胆小的人”。他并没有做出任何具体的投资建议，因此也没有利益冲突的成分，我们认为，他倒是说了一句实话。第三，关于投资和投机，炒股究竟是投资还是投机？我们在前几章里对“投资”和“投机”做过分析：如果你是在合理价位之上买入股票的，那你就进入了一场击鼓传花的投机游戏，只有找到下一个接棒的投机客你才能得到解放。第四，回归常识。投资自然伴随着风险，没有谁能保证你的投资收益，因为未来无法预测。不对投资持有不切实际的期望，才能以正确的心态及时地对自己的投资做出调整，保证收益最大化（或亏损最小化）。
新闻案例分析二
郎咸平：金融海啸或上演中国人生活为何难？
2013年7月29日来源：上海热线财经综合
“中国经济正进入八大危机，如制造业危机、地方财政危机、地产危机等，最终导向是经济全面崩盘，像日本当年楼市崩盘一样，上月底浮现的‘钱荒’就是危机初现的征兆。”经济学家郎咸平上周末来深演讲，表示对当前经济形势悲观。
“制造业危机当前最为明显。”郎咸平认为，在2008年中央“四万亿计划”的扶持和鼓舞下，地方政府拉动一大批项目上马，造成了目前产能过剩的局面。产能过剩的直接后果是利润降低，企业周转不灵。由此引发的国企债务危机和地方政府债务危机，最终导致了银行危机，也就是“钱荒”的出现。
“中央希望通过打击银行拆借，来打击地方政府通过理财产品进行融资，给目前的制造业降温。‘钱荒’或许很快过去，但是会不会有新一轮的金融海啸袭来，我不乐观。”郎咸平说。
在谈当前投资热点时，郎咸平强调，尽管地产领头的50多个相关行业都正趋向探底，地产业的萧条恐怕难以规避，但买楼仍是对抗通货膨胀的最有效手段。
目前国人投资的渠道不多，集中于四大投资品：黄金、股市、美元、房地产。“股市已被彻底摧毁，短期内难以恢复元气。美元未来走强，可以投资，但兑换美元在中国消费的话并不划算。在过去的100年中，有两个10年黄金在涨，但其他80年黄金都在下跌！黄金适合短期炒作，长期投资的话，房地产的增值空间要比黄金好。”郎咸平认为，楼市最大的优点在于它能抵抗滥发货币的行为，“例如在深圳买房，楼价上涨的速度起码可以对冲掉70%的通胀。”
当然，投资风险始终存在，“政府有可能出台楼市的杀伤性政策，这是其一；其二，如果政府继续推进实施城镇化，则是向中国经济投放的第三个‘四万亿’，这将导致中国经济即刻崩溃。”郎咸平呼吁，要努力给中国经济降温。
这是一则涉及投资建议的专家讲话的新闻。一看标题颇有些吓人，郎教授为中国经济存在的危机做了分析，危机对读者来说显然不是好消息，但是我们可以从消极中找出积极，认清现状并从而做出或调整自己的投资计划。我们在不了解专家本身购买过哪些投资品的情况下，也许对其投资建议难以做判断，但是对一些基于基本数据和事实的分析，是可以拿来研究学习的。认清经济发展的大方向和潜在的危险，是做投资前（即使最终选择不投资）必做的功课。
自2008年金融危机以来，中国经济一度是靠增加信贷驱动增长的。短期内，这种信贷增长能“创造”经济奇迹，比如货币宽松导致银行的高度杠杆化，促使钢铁、水泥等行业的过度发展，但同时也制造了必将在某一天信贷泡沫的破灭，如房地产泡沫的破灭。开年至今，中国的gdp增速一路下滑。汇丰5月的pmi初值，只录得49.6，跌回了收缩区间。信贷与gdp的比例过去5年激增了75%，相当于gdp的200%。这一比例增幅相较美国次贷危机爆发前5年间，以及日本1990年日经指数泡沫破裂前的40%，几乎接近了一倍。
中国的决策层似乎下定决心，避免拿出惯常的信贷刺激措施，拒绝“放水”救市，刻意紧缩、阻止杠杆进一步升高，也就是所谓的“回收流动性”——开始挤泡沫了。这是因为自2013年6月初以来，中国银行的回购利率一度飙升至25%（是一项衡量银行间互相借贷难易程度的指数），与美国雷曼兄弟倒闭前相差无几。而据路透社的数据显示，中国货币市场的贷款利率已升至远超过去5年的高点水平。
在全球经济滞胀的大环境下，股市抛售现象是市场一个“纠偏”的信号，市场终将进入通缩的大调整阶段，而由紧缩带来的经济衰退，是纠正过去错误所不可避免的代价。比如，一部分中小企业陆续倒闭，银行出现坏账等。紧缩政策也会波及散户投资者。有鉴于全球经济将持续衰退，2013年“不投资是最好的投资，最好买些固定收益产品，如凭证式债券”。回顾2013年上半年，由于信息极不对称，散户百姓往往是最后得知信息的群体，投资股市的散户普遍损失巨大，接近80%的散户都赔了钱。投资大宗商品（比如黄金）也难有回报，最后就只剩下楼市。但房子一旦成了投资品，楼市必将过热，于是金融危机甚至经济危机则将如影随形……