_财政政策和货币政策
针对新冠疫情，许多国家果断推出了灵活的大规模财政政策和货币政策。
疫情暴发后，系统重要性国家的央行几乎立即决定降息，同时启动大规模的量化宽松方案，印制必要的货币，使政府得以维持较低的借贷成本。美联储承诺购买长期国债和机构抵押贷款证券；欧洲央行则承诺购买各国政府发行的任何工具，成功缩小了欧元区中经济实力参差的成员国之间的借贷成本差额。
与此同时，多数政府都推出了雄心勃勃、前所未有的财政政策。危机期间，许多政府早早采取广泛的应急措施，以期达成三个具体目标：第一，根据需要决定支出规模，（通过生产试剂、加强医院能力、研发药物和疫苗等）尽快控制疫情；第二，向处于破产和灾难边缘的企业与家庭提供应急资金；第三，支持总体需求，尽可能发挥经济运行的潜力。sup/sup
这些措施将带来巨大的财政赤字，富裕经济体的债务与gdp之比可能上升30%。2020年全球政府支出中，总体刺激方案的规模可能超过全球gdp的20%，但各国之间差异明显，预计德国将达到33%，而美国仅高于12%。
在发达国家和新兴国家，财政支出扩大的影响差异巨大。在高收入国家，高额债务被认为可持续并能维持后代的福利成本，因而这些国家具有更大的财政空间，原因有二：第一，央行承诺购买维持低利率的所有必要债券；第二，由于不确定性会继续抑制私人投资并刺激预防性储蓄，各方相信在可预见的未来利率将保持低位。相比之下，新兴国家和发展中国家的情况再明显不过，它们绝大部分不具备应对危机所需的财政空间，已出现大量资本外流和大宗商品价格下跌的现象。这意味着它们一旦推出扩张性财政政策，汇率必将遭受重创。在这种情况下，以拨款和债务减免的形式提供援助，甚至直接宣布延期还款sup/sup不仅十分必要，而且至关重要。
这些都是在非常形势之下采取的非常做法，经济学家卡门·莱因哈特也表示，现在需要“不惜一切代价，采取大规模、非常规的财政政策和货币政策”。sup/sup各国政府都在努力防止经济衰退演变为灾难性的大萧条，在疫情发生前难以想象的措施很可能会成为全球通行的做法。未来将有越来越多声音呼吁政府干预，发挥“最后付款人”的作用sup/sup，防止或遏制疫情引发大规模裁员和商业经济衰退。
这些变化无一不在改变经济和货币政策的“游戏”规则。随着央行官员（从某种程度上）逐渐成为民选官员的附庸，旨在保持货币与财政当局各自独立性的人为壁垒已被拆除。如今不难设想，今后政府将试图对央行施加影响，为基础设施或绿色投资基金等重大公共项目筹集资金。这些政策结束后，政府的某些干预措施（如维持劳动者的工作或收入，保护企业免于破产）可能将长期存在。即便情况有所好转，公众和政界仍可能要求保留这些计划。最令人担忧的问题之一在于，财政政策和货币政策的隐性合流可能导致不可控制的通货膨胀。它源于这样一种观点，即政策制定者将大规模推行完全货币化（不通过标准的政府债务来融资）的财政刺激措施。这就是现代货币理论（mmt）和“直升机撒钱”比喻的由来：因利率已趋近于零，央行无法通过传统的货币工具（即降息）来刺激经济，除非决定实施深度负利率政策，但这可能存在较高风险，多数央行反对使用。sup/sup因此，政府必须通过提高财政赤字（在税收下降的同时增加公共支出）推出刺激措施。简单来说，现代货币理论就是政府将发行债券供央行购买。如果永不回售，就如同货币融资，即财政赤字的货币化（通过央行购买政府发行的债券实现），政府可将这些货币投入适当用途，如直接给有需要的人发钱（即所谓的“直升机撒钱”）。这种理论确实有一定的吸引力和可行性，但它牵涉到一个重要的社会期望和政治控制问题：一旦公民意识到“神奇的摇钱树”能生钱，将会强烈要求民选官员印发更多货币，这最终会导致通货膨胀。
通货紧缩还是通货膨胀
货币融资中有两个技术要素涉及通货膨胀风险。第一，推行无期限量化宽松（即货币融资）的决策不一定要在央行购买政府债券时做出，可留待日后，从而隐藏或避免滋生钱“长在树上”的想法。第二，“直升机撒钱”对通货膨胀的影响与财政赤字是否货币化无关，而与涉及的资金量成正比。央行发行的货币规模没有名义限制，但要恢复通货膨胀同时避免通货膨胀率过高的风险，发行的货币存在合理上限。名义gdp的相应增长将分别来自真实产出效应以及价格水平效应的强化，这种平衡及通货膨胀的性质将取决于供给制约的程度，最终取决于印发的货币量。央行官员可能认为2%～3%的通货膨胀率不值得担心，4%～5%的通货膨胀率也问题不大，但他们必须界定上限，避免让通货膨胀产生真正的颠覆性。这里面临的挑战就是要明确下列事项：通货膨胀率达到怎样的水平就会侵蚀经济并成为消费者的焦虑之源。
目前，担心通货紧缩或忧虑通货膨胀的人士均有之，他们分别出于怎样的考虑？担心通货紧缩的人士指出，面对劳动力市场崩溃和商品价格大跌，通货膨胀率回升遥遥无期。而忧虑通货膨胀的人士注意到央行资产负债表和财政赤字大幅增加，质疑这种情况怎么可能不导致通货膨胀，而且可能导致高通货膨胀甚至恶性通货膨胀。他们以一战后的德国或二战后的英国为例：1923年德国试图利用通货膨胀减轻国内的战争债务负担，结果引发恶性通货膨胀；英国则依靠少量通货膨胀逐渐偿还二战后的巨额债务（占gdp的250%）。担忧人士认为短期内通货紧缩的风险更高，但也同意，鉴于不可避免的大量刺激措施，最终还是会形成通货膨胀。
在当前关头，很难想象通货膨胀会在近期内升温。生产活动的回流可能引发偶尔的通货膨胀，但程度有限。老龄化和技术（两者在本质上都将引发通货紧缩）等明显的长期结构化趋势加上极高的失业率，将抑制未来多年的工资增长，给通货膨胀率造成巨大的下行压力。在后疫情时代，强劲的消费需求不太可能出现。大范围的失业、大量人口的收入降低以及对未来的不确定性，都可能促使预防性储蓄增加。当社交隔离措施最终放宽时，被压抑的需求可能引发些许通货膨胀，但这可能只是短期现象，不会影响长期的通货膨胀预期。国际货币基金组织前首席经济学家奥利维尔·布兰查德认为，只有同时具备以下三个要素才可能产生通货膨胀：一是债务占gdp的比重大幅上升，升幅超过目前预测的20%～30%；二是中性利率（保持经济潜力所需的安全实际利率）大幅上升；三是由财政主导货币政策。sup/sup其中每种情况单独出现的概率已经很低，三者同时出现的概率则更低（但不是0）。债券投资者持同样的观点。情况固然会变化，但从目前来看，名义债券和通胀指数债券之间的低利差表明，最多会出现长期维持极低通货膨胀率的情况。
未来几年，高收入国家很可能面临与过去几十年的日本类似的情况：结构性需求疲软，通货膨胀率极低，利率超低。人们常把（富裕）世界可能出现的“日本化”现象描述为一种无望组合：无增长、无通货膨胀、债务高企。这种看法实则具有误导性。根据人口统计学特征调整数据后，日本的人均gdp其实很高并保持增长，经济表现优于大多数国家。2007年以来，日本劳动年龄人口的人均实际gdp增速在七国集团中位居第一。尽管其中有很多特殊原因（比如社会资本充足，信任度很高，劳动生产率的增长超过平均水平，老龄劳动者成功加入劳动力队伍），但还是能表明人口萎缩并不一定导致经济衰退。日本较高的生活水平和福祉指标提供了有益经验，即面对经济困难，仍存有希望。
美元的命运
几十年来，美元一直享有作为全球储备货币的“过度特权”，这一地位长久以来都是“帝国的特权和经济的灵药”。sup/sup在很大程度上，全球对美元的信心加上海外客户持有美元（常以美国政府债券的形式）的意愿，构筑并巩固了美国强大和繁荣的根基。许多国家和外国机构愿意持有美元，将其作为一种保值手段和（贸易）交易工具，这奠定了美元作为全球储备货币的地位。由此，美国得以在海外以低廉的成本借款，并受益于本土的低利率，使美国人能够超前消费。有赖于此，美国政府近期出现巨额财政赤字，得以维持大量贸易赤字、降低汇率风险并增强金融市场的流动性。美元储备货币地位的核心在于一个关键的信任问题：持有美元的非美国人相信，美国既会（通过合理管理其经济）保护自身利益，又会（通过合理管理其货币，例如高效、快速地为全球金融体系提供美元流动性）保护世界上其他国家的利益。
长期以来，不乏分析人士和政策制定者考虑美元主导地位逐渐消失的可能性。现在，他们认为这场大流行病可能成为催化剂，其依据来自两个层面，涉及信任问题的两个方面。
在合理管理经济方面，怀疑美元主导地位的人士指出，美国财政状况的急剧恶化不可避免。他们认为，不可持续的债务水平最终会削弱外界对美元的信心。疫情暴发之前，美国的国防开支、联邦债务的利息和每年的福利开支（联邦医疗保险、联邦医疗补助和社会保障）已达到联邦税收收入的112%（2017年这一占比仅为95%）。这种做法显然不可持续，当疫情得到控制、财政救助开始收缩时，政策后果将进一步恶化。为此，美国政府必须做出重大改变，要么显著淡化地缘政治的作用，要么提高税收，也可以两者兼取。否则，美国的财政赤字必将上升到过高水平，导致非美国投资者不愿持有美元。毕竟，如果外国不再信任该国的兑付能力，其货币作为世界储备货币的地位也将不复存在。
在为其他国家合理管理美元方面，怀疑美元主导地位的人士指出，美元的全球储备货币地位与其国内高涨的经济民族主义无法并存。尽管美联储和美国财政部有效管理着美元及其全球影响网络，但怀疑者强调，美国政府出于地缘政治目的（如惩罚与伊朗或朝鲜有贸易往来的国家或企业）将美元武器化的意愿，将不可避免地促使美元持有者寻找其他选择。
是否存在可行的替代货币？虽然美国仍是全球金融霸主（美元在国际金融交易中的作用远大于其在国际贸易中的作用，尽管表现得没有那么明显），许多国家想挑战美元的全球主导地位也是事实，但短期内并没有可行的替代货币。中国的人民币可能是一个选择，但前提是要取消严格的资本管制，让人民币成为市场化货币，而这在可预见的未来不太可能发生。欧元也可能是一种选择，但前提是人们对欧元区内部分裂的疑虑彻底消散，这在未来几年内同样不太可能发生。至于全球虚拟货币，目前尚未有能取代美元的迹象，但若干国家已开始试水数字货币，它或许最终能撼动美元的霸主地位。其中最引人注目的是，中国于2020年4月底在四座城市测试本土数字货币。sup/sup在开发数字货币并与电子支付平台结合方面，中国领先其他国家数年之久。这种尝试明确表明，一些货币系统正试图绕开美元的中间作用，逐步实现更高程度的数字化。
归根结底，美元的首要地位是否会终结，取决于美国自身的情况。正如美国财政部前部长亨利·保尔森所说：“美元的主导地位始于国内……美国经济必须持续增强全球公信力和信心。如果不能做到这一点，随着时间的推移，美元的地位将岌岌可危。”sup/sup在很大程度上，美元的全球公信力还在于地缘政治及其社会模式的吸引力。“过度特权”与美国世界大国的地位、作为可靠伙伴的印象以及在多边机构中的作用密不可分。巴里·艾肯格林和欧洲央行代表警告称：“由于美国正脱离全球地缘政治，转而采取更加独立的内向型政策，如果人们认为美元作为主导货币的可靠性有所削弱，安全保障也不再无懈可击，那么美元所享有的安全溢价可能会逐渐降低。”sup/sup
围绕美元作为全球储备货币的未来地位存在诸多质疑和怀疑，这提醒人们一个国家的经济状况并非孤立存在。这一事实对负债过高的新兴国家和贫穷国家尤为残酷，因为它们现在无力偿还通常以美元计算的债务。对这些国家而言，应对新冠危机需要可观的投入和数年时间，而巨额的经济损失会迅速转化为社会和人道主义灾难。新冠疫情很可能会使高度发达国家、新兴国家和发展中国家之间的密切合作戛然而止，导致社会和地缘政治风险增加，凸显经济风险与社会及地缘政治问题之间的深度互联。
projectgutenberg,“ajournaloftheplagueyearbydanieldefoe”,rg/ebooks/376.
jordison,sam,“defoe’splagueyearwaswrittenin1722butspeaksclearlytoourtime”,theguardian,5may2020,/books/booksblog/2020/may/05/defoe-a-journal-of-the-plague-year-1722-ourtime.
schama,simon,“plaguetime:simonschamaonwhathistorytellsus”,financialtimes,10april2020,/content/279dee4a-740b11ea-95fe-fcd274e920ca.
jordà,Òscar,sanjayr.singhandalanm.taylor,“longer-runeconomicconsequencesofpandemics”,federalreservebankofsanfrancisco,workingpaper2020-09,2020,rg/economic-research/files/wp2020-09.pdf.
bloomberg,“coronavirusislikelytobecomeaseasonalinfectionliketheflu,topchinesescientistswarn”,time,28april2020,/5828325/coronavirus-covid19-seasonal-asymptomatic-carriers.
kristof,nicholas,“let’srememberthatthecoronavirusisstillamystery”,thenewyorktimes,20may2020,/2020/05/20/opinion/us-coronavirus-
draulans,dirk,“‘finally,avirusgotme.’scientistwhofoughtebolaandhivreflectsonfacingdeathfromcovid-19”,science,8may2020,rg/news/2020/05/finally-virus-got-me-scientist-whofought-ebola-and-hiv-reflects-facing-death-covid-19#.
moore,kristine,etal.,covid-19:thecidrapviewpoint,centerforinfectiousdiseaseresearchandpolicy(cidrap),2020,drdu/sites/default/files/public/downloads/cidrap-covid19-viewpoint#note9">[9]cherukupalli,rajeevandtomfrieden,“onlysavingliveswillsavelivelihoods”,foreignaffairs,13may2020,/articles/united-states/2020-05-13/only-saving-lives-will-save-livelihoods.
badger,emilyandaliciaparlapiano,“governmentordersalonedidn’tclosetheeconomy.theyprobablycan’treopenit”,thenewyorktimes,9may2020update,/2020/05/07/upshot/pandemiceconomy-government-
wighton,kate,“lockdownandschoolclosuresineuropemayhaveprevented3.1mdeaths”,imperialcollegelondon,8june2020,uk/news/198074/lockdown-school-closures-europe-haveprevented.
hsiang,solomon,etal.,“theeffectoflarge-scaleanti-contagionpoliciesonthecovid-19pandemic”,nature,8june2020,/articles/s41586-020-2404-8.
goodman,peters.,“whytheglobalrecessioncouldlastalongtime”,thenewyorktimes,1april2020,/2020/04/01/business/economy/coronavirus-
organisationforeconomiccooperationanddevelopment(oecd),“evaluatingtheinitialimpactofcovid-19containmentmeasuresoneconomicactivity”,10june2020,d-rg/view/?ref=126_126496-evgsi2gmqj&title=evaluating_the_initial_impact_of_covid-19_containment_measures_on_economic_activity.
cpbnetherlandsbureauforeconomicpolicyanalysis,“scenarioseconomicconsequencescoronacrisis”,cpbscenarios,march2020,pb.nl/sites/default/files/omnidownload/cpb-scenarios-march-2020-scenarioseconomic-consequences-corona-crisis.pdf.
internationalmonetaryfund,“worldeconomicoutlookupdate”,june2020,rg/en/publications/weo/issues/2020/06/24/weoupdatejune2020.
politi,james,“whattoknowaboutamerica’snewlyunemployed”,financialtimes,21may2020,/content/5924441b-1cb6-4fbd-891b0afb07e163d7.
frey,carlbenedikt,“covid-19willonlyincreaseautomationanxiety”,financialtimes,21april2020,/content/817228a2-82e111ea-b6e9-a94cffd1d9bf.
jaimovich,nirandhenrye.siu,“jobpolarizationandjoblessrecoveries”,nationalbureauofeconomicresearch(nber),workingpaper18334,november2018revision,rg/papers/w18334.pdf.
coyle,dianeandbenjaminmitra-khan,“makingthefuturecount”,mimeo,2017.
boffey,daniel,“amsterdamtoembrace‘doughnut’modeltomendpostcoronaviruseconomy”,theguardian,8april2020,/world/2020/apr/08/amsterdam-doughnut-model-mend-post-coronaviruseconomy.
banerjee,abhijitv.andestherduflo,goodeconomicsforhardtimes,publicaffairs,2019.
ibid.
commissionongrowthanddevelopment,thegrowthreport:strategiesforsustainedgrowthandinclusivedevelopment,worldbank,2008;hallwarddriemeier,maryandgauravnayyar,troubleinthemaking?thefutureofmanufacturing-leddevelopment,worldbankgroup,2018.
ellenmacarthurfoundation,“whatisacirculareconomy?”,2017,rg/circular-economy/concept.
asprovenbytheplatformforacceleratingthecirculareconomy(pace),seerg.
internationaltradeunionconfederation(itcu),“investinginthecareeconomy:apathwaytogrowth”,8march2016,uc-rg/investing-in-the-care-economy-a.
cassidy,john,“canwehaveprosperitywithoutgrowth?”,thenewyorker,3february2020,/magazine/2020/02/10/can-wehave-prosperity-without-growth.
degrowth,“degrowth:newrootsfortheeconomy”,2020,/en/open-letter.
mcafee,andrew,morefromless,simon&schuster,inc.,2019.
blanchard,olivier,“designingthefiscalresponsetothecovid-19pandemic”,petersoninstituteforinternationaleconomics(piie),briefing20-1,8april2020.
reinhart,carmenm.andkennethrogoff,“thecoronavirusdebtthreat”,thewallstreetjournal,26march2020,/articles/thecoronavirus-debt-threat-11585262515.
reinhart,carmenm.,“thistimetrulyisdifferent”,projectsyndicate,23march2020,https://www.project-rg/commentary/covid19-crisis-has-no-economic-precedent-by-carmen-reinhart-2020-03.
saez,emmanuelandgabrielzucman,“keepingbusinessalive:thegovernmentwillpay”,16march2020revision,http://gabriel-u/files/coronavirus2.pdf.
effectivedeepnegativeinterestrateswouldhavetobesupportedwithmeasurestopreventfinancialfirmsfromhoardingcash,seerogoff,kenneth,“thecasefordeeplynegativeinterestrates”,projectsyndicate,4may2020,https://www.project-rg/commentary/advanced-economiesneed-deeply-negative-interest-rates-by-kenneth-rogoff-2020-05.
blanchard,olivier,“istheredeflationorinflationinourfuture?”,vox,24april2020,rg/article/there-deflation-or-inflation-our-future.
sharma,ruchir,“elizabethwarrenanddonaldtrumparewrongaboutthesamething”,thenewyorktimes,24june2019,/2019/06/24/opinion/elizabeth-warren-donald-trump-dollar-
kumar,aditiandericrosenbach,“couldchina’sdigitalcurrencyunseatthedollar?”,foreignaffairs,20may2020,/articles/china/2020-05-20/could-chinas-digital-currency-unseat-dollar.
paulsonjr.,henrym.,“thefutureofthedollar”,foreignaffairs,19may2020,/articles/2020-05-19/future-dollar.
eichengreen,barry,arnaudmehlandliviachiţu,“marsormercury?thegeopoliticsofinternationalcurrencychoice”,vox,2january2018,rg/article/geopolitics-international-currency-choice.