菲利普斯曲线并没有显示出高通胀和经济停滞同时出现的可能。自然而然，这一新威胁获得了一个专属的称谓：滞胀。1973年的石油危机在经济增长停滞的同时拉高了物价，并很可能将滞胀带到以低失业率和低通胀率著称的国家，尤其是联邦德国和瑞士。滞胀现象超出了央行官员和财政部长们的经验。人们为了下面这个问题争论不休：到底是提高利率以应对通胀更重要，还是降低利率以促进就业更重要。然而事实表明，滞胀仅仅是接下来更加严峻的挑战的征兆之一，而此时并没有人注意到，局势已然是山雨欲来。带来了本世纪前所未有的繁荣的经济模式被打破了。
这一经济模式建立在生产率的显著增长之上。生产率可能是经济领域中最复杂的概念之一。其基本概念是，利用固定数量的劳动力、资本和原材料，能够生产出来的产品越多，这个经济体就越富有。鉴于工人的体力存在极限，提高生产率就要更有效地使用机器、技术和商业手段。生产率可以通过很多种方式度量，而这些方式可能相当复杂。但是有一条隐含的假设很少受到质疑，那就是健康的经济体能够更加有效地利用所掌握的资源。
生产率的急速提升在战后给经济带来了健康的收益。而利润越高，工人的工资、股东的分红、企业的纳税以及在新产能上的投资也会相应地提高。正是这一良性循环缔造了黄金时代的辉煌。但是在公众毫不知情的情况下，在石油危机爆发的1973年10月，生产率增长速度的放缓已经给全球经济的长期繁荣画上了句号。
1973年10月的石油危机并不是生产率困境的罪魁祸首。它只是在已经受到各种因素影响的生产率水平上压下了最后一根稻草。高油价威胁到了以低油价为前提而建设的整套工业基础设施。全世界都将面临困难，并在接下来的很多年进行代价高昂的调整。就在联邦德国的经济顾问委员会提出应对方案之时，“石油进口量的缩减使得经济发展面临新的难题，而这些难题是无法用传统的经济管理手段解决的”。
这场生产率危机将会带来深远的影响。政府和中央银行都知道，或者他们都自以为知道，如何使用“传统的经济管理方式”——提高或降低利率、税收和政府支出——引导经济回归健康。然而，当问题变成生产率增长速度下降时，经济学家的工具箱就令人尴尬地空虚了。
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用尼克松的话来说：“对于这个问题，国家安全层面的考量是很重要的”。在尼克松看来，重要的是，利比亚和伊拉克等国反复无常的领导人将拥有更多资源给其他国家制造麻烦。see“memorandumofconversation,”february8,1973,frus,vol.36,410.有关当时广为流传的想法，一个例子是：williamd.smith,“agasolineshortagesoonispredicted,”citenewyorktimes,/citeapril3,1973。
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日本银行将截至1974年3月的年度预测从近11%下调至6%以下。由于财政年度已基本结束，新的数字意味着未来几个月完全没有增长。bankofjapan,citemonthlyeconomicreview,/citedecember1973,4;rupertcornwell,“frenchoilfearsgrow,”citefinancialtimes,/citedecember13,1973;federalopenmarketcommittee,“memorandumofdiscussion,”november19–20,1973;craigr.whitney,“bonnaidesfearmajorrecession,”citenewyorktimes,/citenovember30,1973;bmwi,memorandum,“auswirkungeneinerenergieverknappungaufdiemittelfristigegesamtwirtschaftlicheentwicklung,”november23,1973,bab102/248423.1973年10月10日，美联储预测1974年经济将增长2.5%，这是迟迟没有认识到经济形势的严峻的一个例子。11月14日，他们把预测提高到2.9%，参见：“currenteconomicandfinancialconditions,”federalreserveboard,november14,1973.然后，在12月12日，它将来年的增长预测降低到0.8%。
首先使用“滞胀”一词的是英国议会保守党议员伊恩·麦克劳德，他在1970年意外去世前曾短暂担任过财政大臣。seehansard,citehouseofcommonsdebates/cite,november17,1965,vol.720,1,165.以一位著名经济学家为例，从传统宏观经济角度展望1974年，参见：paulsamuelson,“decliningoutputandmoreinflation,”citefinancialtimes,/citedecember31,1973。
哈佛大学著名经济学家、理查德·尼克松经济顾问委员会前成员亨德里克·霍特哈克于1974年1月在美国经济协会就“20世纪70年代国际经济中的政策问题”发表演讲时并没有提到生产力，参见：americanciteeconomicreview/cite64,no.2(may1974):138–140。
关于油价冲击与美国经济表现之间的虚假联系，参见：robertb.barskyandlutzkilian,“oilandthemacroeconomysincethe1970s,”citejournalofeconomicperspectives/cite18(autumn2004):115–134。